Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Equity Articles

Groupon onaantrekkelijke deal voor beleggers

De beursgang van Groupon is geen aantrekkelijke Deal van de Dag voor beleggers, aldus Morningstar-analist Rick Summer.

Maarten van der Pas 24 oktober, 2011 | 16:06
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Groupon wil nu beleggers interesseren met een aantrekkelijke Deal van de Dag. De advertentiesite heeft zijn –langverwachte- beursgang gepland op 3 november en de koers van het aandeel zal tussen 16 en 18 dollar liggen. Daarmee zou Groupon tussen 10.1 en 10.4 miljard dollar waard zijn. Deze waardering is flink lager dan de 20 miljard dollar die eerder dit jaar circuleerde.

Hoge uitgaven
Morningstar heeft een aantal bedenkingen bij Groupon en vindt dat beleggers dit aanbod van de beursgang aan zich voorbij moeten laten gaan. Het verkoopmodel biedt weinig schaalvoordeel. Groupon is de grootste aanbieder van lokale kortingsbonnen en zijn groei in abonnees die de dagelijkse e-mail met voordeelvouchers ontvangen, daadwerkelijke klanten van de vouchers, adverteerders en omzet is niets anders dan ontzagwekkend (Morningstar schat dat de omzet meer dan vervijfvoudigd tot ongeveer 2 miljard dollar in 2011). Maar de onderneming is niet in staat geweest om winstgevend te worden en de uitgaven nemen naar verhouding nog steeds meer toe dan de omzet.

“Ik ben in het bijzonder bezorgd over Groupon’s  SG&A-uitgaven (algemene uitgaven (general) en uitgaven voor verkoop (sales) and administratie (administrative))”, licht Morningstar-analist Rick Summer toe. “Deze SG&A-uitgaven maken een disproportioneel deel uit van de totale kosten van de onderneming. Ik verwacht dat dit jaar de SG&A-uitgaven nog steeds 50 procent van de verwachte omzet uitmaken, ondanks de aanzienlijke stijging van de top-line groei.”

De reden dat de kosten niet afnemen bij meer omzet is dat elke deal van Groupon een bepaald minimum aan mankracht vereist. Zo moet elke deal die is verkocht worden onderhandeld, gesloten en verwerkt. Daarbij heeft Groupon 400 redacteuren in dienst die wervende teksten schrijven bij elke advertentie om consumenten te lokken. Of een deal nu duizend of tienduizend dollar oplevert deze handelingen moeten altijd worden verricht. Een toename in deals en lokale adverteerders vereist eenzelfde groei in personeel. Summer: “Ik verwacht niet dat de verhouding uitgaven-omzet verbetert.”

Kopiëren
Hierbij komt nog, dat Groupon’s businessmodel gemakkelijk gekopieerd kan worden door concurrenten. “Groupon is voornamelijk  een lokaal e-mail marketingbureau dat hoopt zich te kunnen transformeren in een lokaal advertentie powerhouse”, stelt analist Summer. “Maar concurrenten als Google Offers, Amazon Local, LivingSocial, Travelzoo Local en OpenTable hebben ook dagelijkse aanbiedingen gelanceerd en kunnen de positie die Groupon najaagt ook bereiken. Groupon heeft weliswaar een sterke merknaam opgebouwd, maar ik zou niet weten waarom adverteerders niet naar concurrenten stappen, vooral als ze daar een betere service of gunstiger voorwaarden krijgen.”

Groupon heeft in ogen van Morningstar geen concurrentievoorsprong. Adverteerders en klanten kunnen gemakkelijk voor een concurrent kiezen. Dat gaat niet gepaard met hoge kosten. En omdat afnemers vrijuit kunnen kiezen tussen concurrenten is ook geen sprake van een ‘netwerkeffect’ waarbij Groupon de enige schakel tussen lokale adverteerders en consumenten is.  Groupon heeft ook geen kostenvoordeel. Hierboven is al uiteengezet dat elke deal arbeidsintensief is.

Risico’s
Morningstar ziet aanzienlijke risico’s bij de waardering van Groupon. Zo is de omzetgroei erg afhankelijk van marketing en is Groupon niet winstgevend (heeft dat punt wel bijna bereikt). Een diepere waardering van het businessmodel is vereist voordat beleggers een investering kunnen overwegen.
Er is het gevaar van een grote veranderlijkheid in de winst. Er is momenteel geen businessmodel in de online wereld dat helemaal overeenkomt met dat van Groupon.  De verhouding omzetgroei-uitgaven is ongunstig en de kosten worden niet evenredig lager bij een omzetgroei.
De groeimogelijkheden voor Groupon zijn op zijn best onduidelijk. Veranderingen in de gemiddelde prijs van een kortingsbon, het aantal aankopen dat elke klant doet en onzekere opbrengsten voor de adverteerders verminderen de groei van de onderneming.

Waardering
Met Morningstar’s DCF-model (discounted cash flow model) komt Summer op een voorlopige waardering voor Groupon van 5 miljard dollar. Dat is ongeveer 2,7 keer de omzet in 2011 en een koers van 8 euro per aandeel.  Daarmee zit hij flink lager dan de koers van 16-18 dollar waarvan Groupon uitgaat. Summer: “Ik verwacht niet dat Groupon eerder dan 2013 een operationele winst laat zien. Ik verwacht ook maar een kleine verbetering van de SG&A-uitgaven en verkoopkosten. Groupon genereert cash flow door betalingen van consumenten en de adverteerders pas later te ui te keren. Maar aanzienlijke veranderingen in deze cash conversiecyclus zal mijn waardering  met niet minder dan 30 procent verlagen, zelfs wanneer de winstgevendheid van de totale activiteiten gelijk blijft. Een grotere marge voor lokale adverteerders is zeer nadelig voor Groupon. Als adverteerders een pay out ratio van 70 procent eisen, dan geloof ik niet dat Groupon winstgevend kan zijn zonder zijn businessmodel te veranderen.”

Het voorlopige waarderingsmodel van Morningstar gaat uit van een omzetgroei voor Groupon van 500 procent in 2011, gevolgd door een groei van 53 procent is 2012 en 25 procent in 2013. Deze schatting is gebaseerd op een blijvende winstgevendheid van de bestaande locaties, geografische expansie en nieuwe productcategorieën. Gezien de onzekerheden die aan dit model zijn verbonden voorziet Morningstar een wijde bandbreedte voor de activiteiten van Groupon. De verwachting gaat uit van winstgevendheid in 2013 met een operationele marge die op lange termijn stabiliseert op net boven 6 procent.
Samengevat ziet Summer teveel onzekerheden en risico rond Groupon om de beursgang als een aantrekkelijke aanbod voor beleggers te zien.


Lees over de beursgang van LinkedIn eerder dit jaar "LinkedIn: goede onderneming, waanzinnige waardering".

Google is Morningstar's enige aanbevolen internetaandeel. Lees het Aandelenrapport Google.

Begin deze maand publiceerde Morningstar een special over beleggen in technologie (internetondernemingen maar ook producenten van halfgeleiders en toeleveranciers van de chipindustrie). Het bevat onder meer een artikel over de financiële hype rond Facebook, LinkedIn, Groupon en Twitter. Download deze publicatie hier.

Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Maarten van der Pas

Maarten van der Pas  is Financial Markets Editor bij Morningstar Benelux

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.