Morningstar zet KPN ‘under review’
Na de winstwaarschuwing van KPN verwacht Morningstar de fair value van de telco te verlagen.
KPN verlaagde dinsdag zijn verwachting voor 2012 en rekent dit jaar niet meer op een vrije kasstroom van 2,4 miljard euro, maar op 1,6 à 1,8 miljard euro. Ook de winstgevendheid zal in 2012 lager uitkomen dan in 2011. Het telecomconcerns voorziet een operationeel resultaat (ebitda) van 4,7 tot 4,9 miljard euro. In 2011 kwam dit cijfer (exclusief herstructureringskosten) nog uit op 5,27 miljard euro. Het is voor de tweede keer in minder dan één jaar dat KNP waarschuwt voor een lagere winst.
“KPN’s resultaten over 2011 waren in lijn met onze verwachting”, vertelt Morningstar-analist Allan Nichols. “Maar ze dwingen wel tot het aanpassen van onze prognoses voor 2012 voor de telecomonderneming. Ik verwacht ook dat we onze fair value voor KPN verlagen (de waardering van een onderneming op basis van de geschatte toekomstige kasstroom).”
Kasstroom
De omzet van KPN nam in 2011 af met 1,9 procent, waarin de omzetdaling van 3,2 procent in de consumentendivisie een belangrijk aandeel had. Hier kampte KPN met concurrentiedruk en veranderd klantengedrag in Nederland. Nichols: “Ik verwachtte een verbetering voor deze divisie in 2012 met weliswaar nog een omzetafname van 0,9 procent, maar nu gaat KPN uit van nog een turbulent jaar.”
Door de druk op de kasstroom heeft KPN aangegeven dat het dit jaar geen aandelen inkoopt. Dat is geen verrassing volgens Nichols. “Ik heb al eerder aangegeven het onwaarschijnlijk te vinden dat KPN zijn dividend kan behouden, zijn schuld/ebitda ratio op of under 2,5 keer kan houden en aandelen kan inkopen voor 1 miljard euro.”
De slechte prestaties in Nederland zullen gedeeltelijk gecompenseerd worden door voortgaande groei in Duitsland en België. “KPN zal in deze landen verder groeien, maar het zal onvoldoende zijn om de slechte resultaten in Nederland volledig goed te maken”, aldus Nichols.
France Telecom
In tegenstelling tot KPN is Nichols zeer gecharmeerd van France Telecom. “Dat is één van de favoriete Europese telecomondernemingen van Morningstar en staat op onze lijst met ‘Aanbevolen aandelen’.” France Telecom is het dominante telefoonbedrijf in Frankrijk en heeft ook grote activiteiten in andere landen. Het bedrijf heeft in totaal 210 miljoen abonnees waarvan 150 miljoen voor mobiele diensten. Dankzij deze omvang kan het grootste deel van de klanten via het eigen netwerk worden bediend, wat de winstgevendheid ten goede komt. Nichols: “Dit gegeven levert de onderneming een beperkte concurrentievoorsprong op. Er kunnen aanzienlijke kasstromen gerealiseerd worden waarmee France Telecom vervolgens hoge dividenden kan uitkeren.”
Een ander telecomaandeel dat Morningstar aanbeveelt is NTT DoCoMo. De Japanse telecomonderneming is snel herstelt van de aardbeving en tsunami in het land en is er vooralsnog de enige aanbieder van snel mobiel internet.
Lees ook
Analyse aandeel KPN
Analyse aandeel France Telecom
Analyse aandeel NTT DoCoMo
“KPN’s resultaten over 2011 waren in lijn met onze verwachting”, vertelt Morningstar-analist Allan Nichols. “Maar ze dwingen wel tot het aanpassen van onze prognoses voor 2012 voor de telecomonderneming. Ik verwacht ook dat we onze fair value voor KPN verlagen (de waardering van een onderneming op basis van de geschatte toekomstige kasstroom).”
Kasstroom
De omzet van KPN nam in 2011 af met 1,9 procent, waarin de omzetdaling van 3,2 procent in de consumentendivisie een belangrijk aandeel had. Hier kampte KPN met concurrentiedruk en veranderd klantengedrag in Nederland. Nichols: “Ik verwachtte een verbetering voor deze divisie in 2012 met weliswaar nog een omzetafname van 0,9 procent, maar nu gaat KPN uit van nog een turbulent jaar.”
Door de druk op de kasstroom heeft KPN aangegeven dat het dit jaar geen aandelen inkoopt. Dat is geen verrassing volgens Nichols. “Ik heb al eerder aangegeven het onwaarschijnlijk te vinden dat KPN zijn dividend kan behouden, zijn schuld/ebitda ratio op of under 2,5 keer kan houden en aandelen kan inkopen voor 1 miljard euro.”
De slechte prestaties in Nederland zullen gedeeltelijk gecompenseerd worden door voortgaande groei in Duitsland en België. “KPN zal in deze landen verder groeien, maar het zal onvoldoende zijn om de slechte resultaten in Nederland volledig goed te maken”, aldus Nichols.
France Telecom
In tegenstelling tot KPN is Nichols zeer gecharmeerd van France Telecom. “Dat is één van de favoriete Europese telecomondernemingen van Morningstar en staat op onze lijst met ‘Aanbevolen aandelen’.” France Telecom is het dominante telefoonbedrijf in Frankrijk en heeft ook grote activiteiten in andere landen. Het bedrijf heeft in totaal 210 miljoen abonnees waarvan 150 miljoen voor mobiele diensten. Dankzij deze omvang kan het grootste deel van de klanten via het eigen netwerk worden bediend, wat de winstgevendheid ten goede komt. Nichols: “Dit gegeven levert de onderneming een beperkte concurrentievoorsprong op. Er kunnen aanzienlijke kasstromen gerealiseerd worden waarmee France Telecom vervolgens hoge dividenden kan uitkeren.”
Een ander telecomaandeel dat Morningstar aanbeveelt is NTT DoCoMo. De Japanse telecomonderneming is snel herstelt van de aardbeving en tsunami in het land en is er vooralsnog de enige aanbieder van snel mobiel internet.
Lees ook
Analyse aandeel KPN
Analyse aandeel France Telecom
Analyse aandeel NTT DoCoMo
