Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Fund analysis

Beleggen in Rusland: actief is duurder, maar presteert duidelijk beter

Beleggen in Rusland is aantrekkelijk omdat de waarderingen laag zijn. Actieve fondsen zijn weliswaar duurder dan passieve producten, maar halen een duidelijk hoger rendement. Met hun actieve benadering kunnen ze echt het verschil maken. Morningstar-analisten Monika Dutt en Ronald van Genderen leggen uit hoe dat werkt.

Robert van den Oever 05 maart, 2018 | 0:03
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Russische aandelen zijn steeds meer in het vizier van beleggers gekomen omdat ze aantrekkelijk gewaardeerd zijn. De vooruitwijzende koers-winst verhouding van de MSCI Russia Index is momenteel 6, terwijl die voor de bredere MSCI Emerging Markets Index 13 is.

Waarderingen zijn gedaald door verschillende redenen, uiteenlopend van dalende grondstofprijzen, de sancties van het Westen vanwege de annexatie van De Krim, vergrijzing tot de magere corporate governance standaarden bij staatsbedrijven. Ondanks deze risico's bieden Russische aandelen momenteel een waardering die te aantrekkelijk is om te negeren.

Beschikbaarheid
Per ultimo 2017 waren er 64 fondsen beschikbaar in Europa in de Morningstar Categorie Aandelen Rusland, met een gezamenlijk beheerd vermogen van 8 miljard. Van de 64 fondsen zijn 53 actief en de resterende 11 zijn passieve producten.

De fondsanalisten van Morningstar hebben vijf van de actieve fondsen voorzien van een Morningstar Analyst Rating. Eén daarvan draagt een Neutral-rating, drie een Bronze rating en een een Silver. Onderstaande tabel toont de vijf fondsen met hun belangrijkste kenmerken:

Russia MD Rv G Exhibit 1

(klik op tabel voor vergroting)

Samen omvatten deze vijf fondsen 2,8 miljard euro aan vermogen onder beheer en dat is ruim eenderde van alle belegd vermogen in Russische aandelenfondsen. 

Van de 11 passieve fondsen in Russische aandelen heeft alleen de grootste, namelijk Lyxor Russia GDR ETF een Morningstar Analyst Rating, en die luidt Negative. Die rating drukt uit dat Morningstar verwacht dat deze ETF het op lange termijn slechter zal doen dan zijn actieve concurrenten. In deze tabel staan de 11 passieve fondsen weergegeven:

Russia MD Rv G Exhibit 2

(klik op tabel voor vergroting)

Rol van de index
De meeste Russische aandelenfondsen gebruiken de MSCI Russia 10-40 Index als benchmark. Die omvat large en mid caps en telt 22 aandelen, waaronder ADR's, preferente aandelen en lokale aandelen. Individuele aandelen zijn in de portefeuille gemaximeerd op 10% en de aandelen die een weging hebben van meer dan 5% kunnen samen niet meer dan 40% van de portefeuille uitmaken. Daardoor is de index niet alleen een handige gids om te voldoen aan de UCITS diversificcatie regels voor actieve fondsen, het beperkt ook de blootstelling aan staatsbedrijven.

De actieve Rusland-fondsen met een Morningstar Analyst Rating zijn 'benchmark aware', ofwel hun portefeuilles wijken niet veel af van de index die als maatstaf geldt. Drie van de vijf fondsen houden bijna alle namen uit de index. De Neptunus en Prosperity fondsen houden minder namen uit de index en hebben daardoor uiteraard een hogere active share.

Russia MD Rv G Exhibit 3

(klik op tabel voor vergroting)

Passief versus de index
Terwijl de meeste actieve Rusland fondsen zichzelf benchmarken tegen de MSCI Russia 10-40 Index is er geen passief fonds dat deze index volgt. De reden daarvoor is waarschijnlijk liquiditeit.

De indices die passieve fondsen wel volgen, passen ook maxima op indivuduele posities toe van tussen de 10 en 30%. Wel is het zo dat de top 3 uit de portefeuille doorgaans goed is voor ruim de helft van de indexweging. De enige uitzondering is DAXGlobal Russia, dat een stevige cap van 10% hanteert voor individuele aandelen en daardoor de gecombineerde wgeging van de top 3 posities automatisch maximeert op 30%.

Drie top-holdings
Opvallend is dat de top 3 holdings van al deze indices, namelijk Ruslands grootste bank Sberbank en de energieconglomeraten Gazprom en Lukoil, al twee decennia samen die top 3 vormen. Hun individuele gewicht in elk van de indices is echter wel flink veranderd gedurende die periode. Zo heeft Sberbank zijn weging in de MSCI Russia ruim zien verdubbnelen naar 23%. Gazprom is bijna een derde van zijn weging verloren en is nu goed voor 13% van de index, terwijl de weging van rivaal Lukoil is gestegen van 11% naar 14%. Gazprom en Sberbank zijn staatsbedrijven, maar Lukoil is dat niet.

In vergelijking met de passieve fondsen hebben de top 3 posities in de actieve Rusland-fondsen met een rating een kleinere weging.

Sterke concentratie
Marktkapitalisatie-gewogen Russische aandelen indices hebben niet allen te lijden onder concentratie van individuele aandelen, maar ook onder een sterke sectorconcentratie naar energie. Zo bewoog de blootstelling van de MSCI Russia Index naar olie- en gasaandelen zich in de afgelopen 20 jaar tussen 45,5% en 94,8%.

Hoewel de blootstelling naar energie in het afgelopen decennium kleiner is geworden, blijft die substantieel, doorgaans zo'n beetje de helft van het indexgewicht. Momenteel zijn industrie, consumentengoederen, gezondheidszorg, informatietechnologie en vastgoed in het geheel niet vertegenwoordigd.

Russia MD Rv G Exhibit 6

(klik op tabel voor vergroting)

De actieve Russische aandelenfondsen hebben hun blootstelling naar energie onderwogen met 10% ten opzichte van de MSCI Russia 10-40 en met 20% ten opzichte van MSCI Russia in de afgelopen jaren. Dat heeft hen beschermd toen de olieprijs medio 2014 omlaag duikelde. Momenteel is de weging naar de energiesector gemiddeld 30%.

In de vijfjaarsperiode tot en met januari 2018 is de MSCI Russia Index jaarlijks gemiddeld 1,52% achtergebleven bij het gemiddelde fonds in de Morningstar Categorie Aandelen Rusland.

Governance kwesties
Een andere reden die actieve Rusland-fondsen een prestatievoorsprong geeft, is de manier waarop zij omgaan met corporate governance kwesties. Veel grote Russische bedrijven zijn staatsbedrijven die een gebrekkige corporate governance aan de dag leggen. Actieve managers kunnen het verschil maken door zich meer te richten op kleinere bedrijven en door bedrijven grondiger te screenen op corporate governance zaken.

Dat is geen verrassing, want uit Morningstar's Sustainability Atlas komt naar voren dat Rusland een van de laagste corporate governance ratings ter wereld heeft.

Alle vijf de actieve Rusland-fondsen met een Morningstar Analyst Rating passen een initiële corporate goverance screening toe, maar de aanpak daarvan en de invloed op de uiteindelijke aandelenselectie verschilt nogal tussen de fondsen. Bij bijvoorbeeld Neptune Russia & Greater Russia Fund is die het minst prominent aanwezig, maar bij HSBC Global Investment Funds - Russia Equity en JPMorgan Funds - Russia Fund krijgen corporate governance en kwaliteit van het management beduidend meer aandacht.

Laat je niet afschrikken door kosten
Passief beleggen in Russische aandelen is duidelijk goedkoper dan actief beleggen. De meeste passieve fondsen hebben een lopende-kostenfactor van tussen de 0,50 en 0,65%, behalve FinEx Russian RTS Equity ETF, dat 0,90% rekent en Horizon Access Russia Cap dat met afstand het duurste passieve fonds is.

De actieve fondsen die door de Morningstar-analisten beoordeeld worden, zijn duurder. De lopende-kostenfactor voor de commissievrije aandelenklassen, die verkrijgbaar zijn voor particuliere beleggers in Nederland, beweegt zich tussen 1,05 en 1,37%. Het Prosperity fonds steekt daar met 2,46% duidelijk bovenuit. Die hogere kosten moeten beleggers echter niet afschrikken, aangezien actieve fondsen hebben bewezen dat ze meer waarde kunnen creëren dan hun goedkopere passieve evenknieën.

 

Lees meer over beleggen in Rusland:

- Twee redenen waarom Rusland andere opkomende aandelenmarkten kan verslaan

- In Rusland geniet actief de voorkeur

- Fonds van de Week: Parvest Equity Russia

- Hier moet je op letten bij beleggen in Rusland

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Robert van den Oever  Robert van den Oever is research editor bij Morningstar in Amsterdam

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.