Belangrijkste opmerkingen

• Na de sterkste halfjaarlijkse daling van de dollar in decennia zien beleggers verdere dalingen in het verschiet.
• Het afnemende vertrouwen in de dollar zet beleggers ertoe aan dollars te verkopen en goud en andere belangrijke valuta te kopen.
• Het is onwaarschijnlijk dat de Amerikaanse munt zijn dominantie snel zal verliezen, zelfs nu de Chinese centrale bank de yuan stimuleert.

De eerste zes maanden van 2025 waren de slechtste halfjaarprestaties voor de Amerikaanse dollar sinds 1991, toen toenemende twijfels over de Amerikaanse begrotingskracht en het grillige handelsbeleid de status van de munt als veilige haven ondermijnden. De scherpe daling heeft de vraag opgeroepen hoeveel verder de reservevaluta van de wereld nog zou kunnen dalen als noch de handelsoorlog noch de Amerikaanse begrotingsangst zijn opgelost.

De US dollar index, die de waarde van de greenback meet ten opzichte van de zes meest verhandelde valuta’s ter wereld, heeft in de eerste helft van 2025 bijna 11% van zijn waarde verloren. Als we alleen de periodes van de eerste helft vergelijken, was het begin van dit jaar de slechtste prestatie sinds de oliecrisis van 1973 en het slechtste halfjaar sinds de tweede helft van 1991.

“Internationale beleggers zijn sceptisch geworden over de dollar nu de staatsschuld blijft stijgen en het Witte Huis agressief aandringt op een beleid van ‘easy money’. Daarnaast maken concepten als de ‘wraakbelasting’ of het ‘Mar-a-Lago akkoord’ internationale investeerders ongemakkelijk”, legt ODDO BHF chief investment officer Jan Viebig uit.

Centrale banken en particuliere beleggers zijn inderdaad aan het diversifiëren naar andere valuta en activa, zoals de euro en goud. “Centrale banken, met name in China, hebben agressief goud gekocht om te diversifiëren, weg van de Amerikaanse dollar,” zegt onderzoeksdirecteur Monika Calay van Morningstar, die verwijst naar netto activa in goud ETP’s die $326 miljard hebben bereikt. “Dit is een duidelijk teken dat beleggers zich opnieuw tot goud wenden, gedreven door zijn langdurige reputatie als inflatiehedge. De instroom van 2025 in Gold wordt aangewakkerd door macro-economische en geopolitieke onzekerheid, diversificatie van centrale banken en de angst van beleggers voor het inflatierisico,” zegt ze.

Zal de Amerikaanse dollar blijven dalen?

Hong Cheng, hoofd vastrentend en valutaonderzoek van Morningstar, ziet ruimte voor verdere dalingen van de waarde van de Amerikaanse dollar ten opzichte van andere belangrijke valuta. “Wij denken dat de dollar op de korte termijn tegenwind kan blijven ondervinden door een matiging van de Amerikaanse economische groei en de relatieve verschuiving naar een meer groei ondersteunend fiscaal en monetair beleid in het buitenland”, zegt ze.

“Hoewel de economische cijfers robuust zijn gebleven, met een veerkrachtige Amerikaanse arbeidsmarkt en zachte gegevens over de bedrijvigheid, blijven we voorzichtig wat de dollar betreft. Volgens ons zal het effectieve invoertarief in de VS vanaf nu stijgen, wat in combinatie met de zwakkere dollar de prijzen zal opdrijven en de binnenlandse consumptie zal drukken”, zegt Claudio Wewel, FX strateeg bij J. Safra Sarasin.

Nu de kritiek van Trump op Jerome Powell het vertrouwen in de autonomie van de Federal Reserve ondermijnt en de inflatie afneemt, zijn de markten er zekerder van geworden dat de Fed uiteindelijk zal overgaan tot renteverlagingen. Lagere rentetarieven verzwakken een valuta over het algemeen. “Tot nu toe impliceert de beleidsagenda van Trump dat het renteverlagingstraject van de Fed oppervlakkig zal zijn, maar toenemende groeirisico’s zouden de Fed kunnen dwingen om meer renteverlagingen door te voeren dan de markten momenteel verwachten, wat de dollar op korte termijn extra tegenwind zou moeten geven”, zegt Wewel. Onhoudbare begrotingsmaatregelen en een hoge mate van beleidsonzekerheid kunnen leiden tot een verdere uitstroom van financiële middelen uit de VS, wat de dollar lager zou kunnen drukken.

Peter Kinsella, global head of forex strategy bij UBP, verwacht ook een verdere verzwakking van de dollar. “De bredere thema’s van assetallocatiebeslissingen en het afdekken van posities in USD zullen waarschijnlijk zorgen voor een bescheiden depreciatiedruk op de greenback,” zegt hij, verwijzend naar een dynamiek waarbij niet-Amerikaanse beleggers potentiële schommelingen in activa proberen te compenseren met strategieën waarbij de Amerikaanse dollar wordt verkocht.

De vooruitzichten voor de euro versus de Amerikaanse dollar

De euro was een van de sterkste valuta’s in de eerste helft van 2025 en de best presterende G10-valuta in juni. “De ECB verwelkomt ongetwijfeld dit ‘wereldwijde euro’-moment, maar [ze] moet ook erkennen dat er ontzettend veel werk moet worden verzet om wereldwijde fondsen uit de VS aan te trekken”, schrijft Chris Turner, global head of markets bij ING, in een notitie die op 1 juli is gepubliceerd. “Hier zouden we zeggen dat vooruitgang op het gebied van gezamenlijke EU-schulden de grootste spelbreker zou zijn.”

Volgens analisten van ING: “Als de markten besluiten om de risicopremie op de dollar van de afgelopen twee maanden terug te prijzen, dan zou EUR-USD zeer dicht bij 1,20 moeten noteren.”

Kinsella gelooft ook dat de EUR-USD verder kan stijgen. “Voortdurende hedgingvereisten en een beginnende zwakte op de Amerikaanse arbeidsmarkt zullen wegen op de USD, wat de EUR-USD gemakkelijk naar hogere niveaus kan duwen. We merken op dat de long EUR-positionering de afgelopen weken is toegenomen, hoewel deze ver onder de niveaus van 2023 blijft,” zegt hij.

Wewel voorspelt dat de EUR-USD wisselkoers 1,20 zou kunnen bereiken tegen het einde van 2025 en zelfs verder zou kunnen gaan naar 1,25 in het derde kwartaal van 2026.

Hardnekkige inflatie ondersteunt het Britse pond voorlopig

Sinds het begin van het jaar heeft de Amerikaanse dollar meer dan 8% verloren ten opzichte van het Britse pond. Volgens Kinsella “zal de GBP-USD hoger uitkomen, hoewel dit eerder een weerspiegeling zal zijn van de aanhoudende zwakte van de USD dan van een idiosyncratische appreciatie van het GBP.”

Het Britse pond zou ook enig politiek risico kunnen lopen. Het pond werd heen en weer geslingerd door speculatie over de positie van de Britse kanselier Reeves, wat de onzekerheid over het begrotingsbeleid en de bereidheid van de regering om vast te houden aan haar plannen voor begrotingsconsolidatie aanwakkerde.

De stijging van de langere rente zal de fiscale mogelijkheden van de overheid beperken, waardoor belastingverhogingen in het vooruitzicht worden gesteld in de najaarsbegroting. “Dit zou bovendien moeten wegen op de geplaagde Britse groei, die in het tweede kwartaal aanzienlijk is vertraagd,” aldus Wewel.

“Toch beperken de sterke stijging van de inflatie in april en een nieuwe sterke print in mei de ruimte van de BoE voor beleidsrenteverlagingen. Een positievere noot is dat gouverneur Bailey aangaf dat de BoE haar tempo van kwantitatieve verkrapping zou kunnen vertragen door haar rechtstreekse verkoop van gilts te verminderen, wat de druk enigszins zou moeten verlichten. Over het geheel genomen verwachten we dat het pond licht zal verzwakken ten opzichte van de euro, terwijl het waarschijnlijk verder zal stijgen ten opzichte van de dollar,” voegt Wewel toe.

USD-JPY in het ongewisse

De Japanse yen is sinds het begin van het jaar aanzienlijk in waarde gestegen, maar dit is de afgelopen weken tot stilstand gekomen, waarschijnlijk als gevolg van tegenwind voor de binnenlandse groei en een gebrek aan vooruitgang in de Japanse handelsbesprekingen met de Verenigde Staten.

“Het is onwaarschijnlijk dat er voor de Japanse verkiezingen eind juli overeenstemming wordt bereikt over een handelsakkoord tussen de VS en Japan”, zegt Wewel. “De huidige Japanse regering zal niet gemakkelijk concessies kunnen doen, omdat tariefonderhandelingen een belangrijk twistpunt zijn geworden in de binnenlandse politiek. Toch zou een sterkere yen deel kunnen uitmaken van een uiteindelijke handelsovereenkomst tussen Japan en de VS, wat op korte termijn een opwaarts risico voor de valuta met zich meebrengt.”

Wewel verwacht dat de Bank of Japan het monetaire beleid zal aanhouden totdat het land een handelsakkoord met de VS heeft gesloten. Aantrekkelijke langetermijnrendementen op Japanse staatsobligaties kunnen Japanse beleggers ertoe aanzetten om buitenlandse activa te repatriëren, wat een verdere meewind voor de yen zou betekenen. Toch kan de munt moeite hebben om te herstellen naar het niveau van voor de pandemie, gezien verschillende structurele uitdagingen.

Volgens Kinsella “zullen de neerwaartse risico’s waarschijnlijk beperkt zijn. De duidelijke terughoudendheid van de BoJ om de rente te verhogen, betekent dat beleggers waarschijnlijk long JPY-posities zullen afbouwen, wat kan wegen op de yen, of op zijn minst appreciatiedruk op korte termijn kan voorkomen.” Over het geheel genomen verwacht Kinsella dat de USD-JPY zal handelen op niveaus tussen 144-147.

Zwitserse frank stijgt opnieuw ten opzichte van de dollar

“Gezien zijn status als veilige haven zijn de argumenten ten gunste van de euro nog sterker van toepassing op de Zwitserse frank,” zegt Jan Viebig. De Zwitserse frank is sterk gestegen sinds de aankondiging van ‘wederzijdse tarieven’ in april en heeft de sterkste stijging ten opzichte van de dollar binnen de G10-valuta’s doorgemaakt. In juni verlaagde de Zwitserse Nationale Bank haar beleidsrente naar 0%, wat betekent dat de leenkosten momenteel nul zijn. Deze beslissing komt na een periode van renteverhogingen om de inflatie te beteugelen.

“Hoewel negatieve rente een mogelijkheid blijft, benadrukte de SNB dat de drempels voor een dergelijke stap relatief hoog zijn, wat suggereert dat de SNB waarschijnlijk het einde van zijn renteverlagingscyclus heeft bereikt”, aldus Wewel, die nu verwacht dat “de opwaartse druk zal toenemen”.

Hij voorspelt dat de SNB de bredere dynamiek van de Zwitserse frank nauwlettend zal volgen en dat FX-interventie waarschijnlijker wordt als de munt snel sterker wordt. “Toch zal de kracht van de Zwitserse frank ten opzichte van de Amerikaanse dollar de SNB minder zorgen baren dan een waardestijging van de munt ten opzichte van de euro. Extra opwaartse risico’s zijn de toegenomen onzekerheid over het beleid in de VS en/of een toename van de rendementsspreads op staatsobligaties in de periferie van de eurozone.”

Kinsella van zijn kant verwacht dat de risico’s sterk neerwaarts gericht blijven, als gevolg van de zwakte van de USD. “We merken op dat de Zwitserse institutionele FX-hedgingratio’s dicht bij historisch lage niveaus liggen, waardoor er meer ruimte is om blootstelling aan de USD af te dekken. Het is onwaarschijnlijk dat de SNB op korte termijn krachtig zal ingrijpen, omdat de EUR-CHF wisselkoersen over het algemeen vrij stabiel zijn op niveaus net onder 0,94,” zegt hij.

China’s ambities voor de yuan stuwen hem op ten opzichte van de dollar

De algemene argumenten voor een zwakke dollar gelden ook voor de yuan. “Politieke polarisatie en Amerikaanse zorgen over de veiligheid maken Amerikaanse activa minder aantrekkelijk voor Chinese investeerders en versterken de voorkeur voor binnenlandse investeringen,” zegt Viebig.

JPMorgan verwacht dat de Chinese yuan zal versterken van 7,17 nu tot 7,15 ten opzichte van de dollar tegen het einde van 2025, en verder tot 7,10 medio 2026, onder verwijzing naar afnemende handels- en tariefspanningen en een wereldwijde verschuiving weg van de Amerikaanse dollar.

Bovendien, in een andere stap in de richting van het aanmoedigen van wereldwijde investeerders om de yuan te gebruiken, hebben sterk aan de staat gelieerde Chinese banken hun dollarleningen aan andere opkomende markteconomieën verminderd en hun leningen in yuan verhoogd, deels als gevolg van lagere leenkosten, volgens een analyse die in mei werd gepubliceerd door de Amerikaanse Federal Reserve.

“Wij denken dat de USD-CNY aan de onderkant van zijn recente bandbreedte zal blijven handelen. De spreads voor de tweejaarsrente zijn verder gekrompen, wat neerwaartse risico’s blijft geven tot niveaus van 7,15. We vermoeden dat elke materiële neerwaartse beweging een weerspiegeling zal zijn van de USD-poot van het pair. Het is onwaarschijnlijk dat de People’s Bank of China een voortdurende stijging van de CNY wil, gezien de lage binnenlandse inflatiedynamiek,” zegt Kinsella.

Een wereldwijde reservevaluta gaat niet over één nacht ijs

Cheng waarschuwt voor overhaaste uitspraken dat de dollar niet langer relevant is: “Hoewel we op de langere termijn nog geen substantiële uitstroom uit officiële rekeningen en buitenlandse investeerders hebben waargenomen, is de kans op een structurele herallocatie uit dollaractiva toegenomen, vooral door de toenemende geopolitieke en beleidsgerelateerde onzekerheden. Dat gezegd hebbende, zal een betekenisvol effect op de rol van de dollar als de dominante mondiale reservemunt zich waarschijnlijk pas over meerdere jaren voordoen, gezien het gebrek aan levensvatbare alternatieven.”

De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.