De Nederlandse chipmachinefabrikant ASML ASML publiceert op woensdag 16 juli voorbeurs de resultaten over het tweede kwartaal van 2025. De aandelenkoers van ASML was afgelopen weken sterk volatiel op nieuws over de Amerikaanse handelstarieven. Dit is waar Morningstar naar uitkijkt bij de resultaten en het aandeel ASML.

Morningstar maatstaven voor aandeel ASML

ASML Holding ASML

Analist: Javier Correonero

• Fair Value Estimate: €850,00
• Morningstar Rating: ★★★★
• Economic Moat: Breed
• Price/Fair Value: 0,80
• Morningstar Uncertainty Rating: High

Waar op te letten bij ASML’s resultaten

• Orders zijn een belangrijke indicator en worden door beleggers nauwlettend in de gaten gehouden. Een ruwe schatting:
• €4-5 miljard zou als OK moeten worden beschouwd.
• Hoger dan €5 miljard zou als goed moeten worden beschouwd, een positieve verrassing.
• Lager dan €4 miljard zou een negatieve verrassing zijn en waarschijnlijk slecht zijn voor het aandeel. Waarom? Omdat dit, gezien de lange doorlooptijden van ASML (12-15 maanden), zou betekenen dat de omzetgroei in 2026 lager zou kunnen uitvallen. Als de orders zo laag zouden uitvallen, zou ASML ze nog steeds kunnen opvangen met sterke orders in het derde kwartaal en zelfs in het vierde kwartaal van 2025. Maar het sentiment rond het aandeel zou laag blijven tot het volgende kwartaal, wanneer we meer nieuws zouden krijgen.
• Maar eerlijk gezegd weet niemand het. Het is bijna onmogelijk om het aantal orders voor een bepaald kwartaal te voorspellen, en analisten en beleggers hebben het voortdurend bij het verkeerde eind. De orders zijn zeer volatiel vanwege de concentratie van klanten en het lage volume en de hoge prijs van ASML-machines.
• De bijdrage van TSMC aan de orders zal belangrijk zijn, en er moet nog een groot aantal EUV-orders bij ASML worden geplaatst, aangezien TSMC de productie in zijn N2-node opvoert.

Fair Value voor aandeel ASML

Onze Fair Value Estimate bedraagt €850 per aandeel. We verwachten voor 2025 en 2026 een omzet van respectievelijk €33 miljard en €37 miljard, waarbij de eerste in lijn ligt met de prognose van ASML van €30-35 miljard voor 2025. Terwijl TSMC en geheugenfabrikanten hun investeringen in hun fabrieken blijven opvoeren als gevolg van AI, blijven de vooruitzichten voor Intel en Samsung gematigder. Meer traditionele markten zoals smartphones en auto’s bevinden zich ook in een dip en we verwachten dat een herstel zal worden uitgesteld tot 2026 gezien de macro-economische onzekerheid. Onze omzetprognose voor 2030 bedraagt €55 miljard, wat in lijn ligt met de prognose van het management voor 2030 van €44-60 miljard. Onze Fair Value vertegenwoordigt een koers-winstverhouding voor 2025 en 2026 van respectievelijk 34 en 28.

Voor het komende decennium gaan we uit van een samengestelde jaarlijkse omzetgroei van 10% en een stijging van de EBIT-marge van 31% in 2023 tot 45% in het laatste jaar.

Economic Moat voor aandeel ASML

We kennen ASML een brede economische moat rating toe, ondersteund door immateriële activa, kostenvoordelen en overstapkosten. ASML is ‘s werelds grootste leverancier van fotolithografiemachines voor halfgeleiders, met een marktaandeel van ongeveer 90%. Het bedrijf heeft een grote technologische voorsprong op zijn concurrenten Nikon en Canon en doet aanzienlijke investeringen in onderzoek en ontwikkeling, die de moat van ASML verder zouden moeten verbreden en als een toetredingsdrempel zouden moeten fungeren. De immateriële activa zijn het resultaat van tientallen jaren interne knowhow en langdurige samenwerking met bedrijven als Carl Zeiss en wetenschappelijke onderzoeksinstituten. De overstapkosten zijn te wijten aan de software en het onderhoud van de machines; fabricagefabrieken kunnen zich geen ongeplande stilstand veroorloven, die miljoenen dollars kan kosten.

ASML verkoopt lithografiemachines voor halfgeleiders, die worden gebruikt om nanometerpatronen in chips te printen. De twee belangrijkste productlijnen zijn DUV- en EUV-lithografiemachines. DUV is al meer dan tien jaar de winstmotor van ASML. Deze technologie wordt sinds het begin van de jaren 2000 gebruikt en wordt nog steeds op grote schaal toegepast voor de productie van chips. ASML is het enige bedrijf dat EUV-lithografiemachines kan produceren. Deze machines gebruiken een lichtbron om chip-patronen te printen en zijn nodig voor de productie van de meest geavanceerde chips die worden gebruikt in smartphones, computers en kunstmatige intelligentie. De lithografiemachines van ASML kunnen patronen printen die tot 30.000 keer dunner zijn dan een menselijke haar. Deze patronen vormen een uiterst ingewikkelde 3D-puzzel, met tientallen onderling verbonden lagen die de rekenprestaties, het energieverbruik en de warmteafvoer in een chip optimaliseren. De wet van Moore, die stelt dat het aantal transistors in een chip elke twee jaar verdubbelt, wordt steeds moeilijker te realiseren. De machines van ASML blijven echter nieuwe oplossingen bieden om chip-patronen te verkleinen en de energie-efficiëntie te verbeteren.

Financiële gezondheid

De balans van ASML is gezond en het bedrijf heeft al jaren een netto kaspositie. Historisch gezien heeft het bedrijf een kaspositie van €4-7 miljard om in de behoefte aan werkkapitaal te voorzien en beschikt het over een kasreserve voor mogelijke conjuncturele neergangen. Een deel van de kaspositie van ASML bestaat uit kasstroom uit bedrijfsactiviteiten, aangezien het vooruitbetalingen van zijn klanten ontvangt om zijn dure machines te financieren, wat de behoefte aan werkkapitaal vermindert. De langlopende schuld van ASML is sinds 2020 stabiel gebleven op €4-5 miljard.

Risico en onzekerheid

De machines van ASML vertegenwoordigen een groot percentage (20%-25%) van de kapitaaluitgaven van een halfgeleiderfabriek. In de meeste sectoren zullen klanten proberen de kosten van hun duurste artikelen te verlagen, dus ASML moet zijn klanten unieke productiviteit en service bieden. ASML beheert dit risico door de productiviteit per uur per wafer te verbeteren en elke keer dat het een nieuwe dienst in rekening brengt, extra waarde te bieden. Zolang het bedrijf zijn klanten technologische en productiviteitsverbeteringen kan blijven bieden, denken we dat dit risico onder controle is, maar ASML staat onder constante druk om te presteren, anders zullen klanten proberen hun afhankelijkheid van lithografie te verminderen.

De handelsspanningen tussen de VS en China vormen een andere tegenwind voor ASML. Omdat ASML-machines onderdelen uit de VS bevatten, heeft de VS effectieve bevoegdheden om de export van ASML naar China of andere landen te beperken. Sinds 2023 zijn de beperkingen verscherpt, waardoor ASML sommige van zijn immersie-DUV-machines niet meer mag verkopen. Als de exportbeperkingen blijven toenemen, zal dit op lange termijn druk uitoefenen op de omzet van ASML.

Bulls zeggen over aandeel ASML

• De machines van ASML gaan meer dan 30 jaar mee en leveren terugkerende service-inkomsten op. De overstapkosten en immateriële activa die nodig zijn om deze machines te vervangen, zijn enorm, en geen enkele concurrent komt in de buurt van het technologische leiderschap van ASML.
• Naarmate lithografiemachines complexer worden, nemen de overstapkosten en het potentieel voor service-inkomsten toe. ASML heeft het potentieel om zijn brutomarges in het komende decennium te verbeteren.
• Wij verwachten dat ASML dankzij zijn sterke concurrentiepositie beter zal presteren dan de totale halfgeleidermarkt. Wij verwachten een jaarlijkse omzetgroei van laag in de dubbele cijfers in het komende decennium.

Bears zeggen over aandeel ASML

• ASML verkoopt een product met een laag volume en een hoge prijs. Lithografiemachines vertegenwoordigen een groot deel van de kosten van klanten, dus als het bedrijf niet innoveert, zullen klanten op zoek gaan naar alternatieven.
• Als de exportcontroles naar China verscherpen, zal de groeitraject van ASML daaronder lijden. Het bedrijf heeft geen effectieve controle over dit risico, aangezien het grotendeels afhankelijk is van beslissingen van de Amerikaanse overheid.
• De cyclische aard van de halfgeleiderindustrie draagt bij aan het risicoprofiel van ASML. Bovendien is ASML voor bepaalde componenten afhankelijk van een beperkt aantal leveranciers, waardoor elke verstoring tot knelpunten en vertragingen zal leiden.

De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.