Analyse aandeel France Telecom - Aanbevolen Aandeel
France Telecom blijft de favoriete Europese telecommaatschappij van Morningstar.
Visie Morningstar (12 maart 2012)
Omdat nieuwkomer op de Franse telecommarkt Iliad met agressieve prijzen zijn diensten aanbiedt, verlaagde France Telecom (FT) zijn verwachtingen voor de operationele kasstroom voor 2012. De telco verlaagt ook zijn dividend voor 2013 om schulden te reduceren, vanwege de slappe Europese economie, vanwege de lopende acquisitie van de rest van zijn activiteiten in Egypte en vanwege de kosten voor het verwerven van extra bandbreedte in het mobiele spectrum.
Hoewel Morningstar vindt dat de Franse telecomgigant zijn dividend had moeten handhaven, vinden we het wel goed dat het zijn schuldpositie in ogenschouw neemt. Ondanks de lagere kasstroom van FT in 2012 vinden we dat we onze langetermijnvisie op de onderneming kunnen handhaven. We blijven er vanuit gaan dat FT in staat moet zijn om zijn klantenbestand en de EBIDTA-marge bij mobiele telefonie op lange termijn in stand te houden. Ft zal waarschijnlijk dit en volgend jaar klanten verliezen, maar we verwachten het zich kan herstellen in de loop van de tijd.
Waardering, groei en winstgevendheid (12 maart 2012)
| Economic Moat | Fair value | Stewardship Rating | ||
| Narrow | EUR 21.00 | Standard | ||
| Moat Trend | Uncertainty | Sector | ||
| Stable | Medium | Communicatiediensten | ||
Koers en financiële gegevens France Telecom (FTE)
Belangrijke beleggingsoverwegingen
- FT is de leider in mobiele telecommunicatie in Frankrijk, één van Morningstar's favoriete mobiele markten. De concurrentie is redelijk beperkt en de twee andere exploitanten zijn divisies van veel grotere conglomeraten.
- Er is in Frankrijk genoeg vraag naar breedbandinternet en IPTV die de daling in de omzet van vaste telefoonaansluitingen compenseert. De activiteit betaaltelevisie is inmiddels ook groot genoeg om echt bij te dragen, met 3,5 miljoen abonnees, bijna 13 procent van de Franse huishoudens.
- Investeringen in opkomende markten, vooral in Afrika en het Midden-Oosten, bieden nog steeds kansen voor groei in de mobiele telefonie. FT is nu actief in 17 Afrikaanse landen en heeft hier 65,5 miljoen abonnees.
Bulls
- FT zou de komende vijf jaar aanzienlijke vrije kasstromen moeten kunnen blijven genereren, die gebruikt kunnen worden om schulden af te lossen en het dividend verder te laten stijgen. Het dividend van 0,48 euro per aandeel vier jaar geleden is inmiddels verhoogd tot 1,40 euro per aandeel. Het aandeel biedt momenteel een bruto rendement van 9 procent, voor aftrek van 25 procent aan buitenlandse bronbelasting. Het dividend beslaat maar 46 procent van de vrije kasstroom van de onderneming.
- De onderneming heeft haar Britse activiteiten samengevoegd met die van Deutsche Telekom. Consolidatie binnen markten genereert aanzienlijke kostenbesparingen.
- Orange is nog steeds op zoek naar kleinere acquisities. Sinds 2007 heeft deze dochter van FT zich toegang verschaft tot vijf nieuwe Afrikaanse landen inclusief een belang van 40 procent in het Marokkaanse Meditel en 44 procent in Korek Telecom in Irak.
- Morningstar vindt dat de Poolse regering de juiste beslissingen neemt voor economisch herstel, waardoor het land zich in positieve zin onderscheidt van vele andere Oost-Europese landen. Hierdoor zal ook FT’s Poolse divisie de weg omhoog weer vinden.
- FT verwacht dat tenminste 30 procent van zijn medewerkers de komende 7-8 jaar de pensioengerechtigde leeftijd bereikt en wat tot aanzienlijke kostenbesparingen leidt door natuurlijk verloop.
Bears
- Het tot drie maal toe verlagen van de omzetverwachtingen in 2005 en 2006 heeft de geloofwaardigheid van het management van FT geen goed gedaan. De mislukte poging om in 2008 TeliaSonera over te nemen maakte een slechte indruk, hoewel het afketsen van de transactie beter was dan uiteindelijke teveel betalen.
In 2007 gaf de Europese Unie FT een boete van 798 miljoen euro wegens ongeoorloofde belastingvoordelen van de staat en dit bedrag kan nog toenemen door boetes en rente. - FT heeft nog steeds hoge schulden van 34,3 miljard euro, een schuldenlast die zwaarder zou worden bij een grote overname.
- Franse vakbonden zijn zeer sterk, waardoor ontslagen de kosten niet kunnen reduceren. FT heeft een bijzonder lastige positie omdat ongeveer tweederde van zijn werknemers ambtenaar is. De onderneming kreeg een slechte naam na negatieve berichtgeving over het feit dat 37 medewerkers in de afgelopen jaren zelfmoord pleegden.
- Een groot deel van de groei van FT is afkomstig uit opkomende markten en daar zijn hogere risico’s aan verbonden dan aan West-Europa.
- FT is voor 26,7 procent in handen van de Franse staat. De overheid heeft aanzienlijke invloed op de strategie van de onderneming en kan andere belangen hebben dan de overige aandeelhouders.
_____________________________________
Alle Aandelen Analyses
Aandelen Analyse Overzicht
Aanbevolen Aandelen
Aanbevolen Aandelen Overzicht
Tips voor het beleggen in aandelen
20 Tips voor het beleggen in aandelen
Tips voor het beleggen in aandelen
20 Tips voor het beleggen in aandelen
Meer weten over de methodologie achter Morningstar's beoordeling en waardering van ondernemingen en aandelen?
Hoe Morningstar aandelen onderzoekt en waardeert
Morningstar's sterrenrating voor aandelen
Vragen en antwoorden bij Morningstar's aandelenonderzoek
Het uitgebreide researchrapport van dit aandeel is beschikbaar voor institutionele beleggers, vermogensbeheerders en private bankers. Voor meer informatie over de ruim 1500 wereldwijde aandelen- en creditresearchrapporten kunt u contact opnemen met Morningstar via equitysales@morningstar.com.
