Visie Morningstar (3 november 2011)
Morningstar beschouwt Crédit Suisse als een veilige belegging onder de Europese financials: er is relatief weinig blootstelling aan de problematische PIIGS-landen (Portugal, Ierland, Italië, Griekenland en Spanje), de reputatie van de bank is ongeschonden uit de financiële crisis gekomen, de bank blijft haar marktaandeel vergroten en de winsten uit investment banking zijn niet afhankelijk van proprietary trading.
Morningstar gelooft, dat een eventuele verergering van de crisis in de eurozone een vermogensvlucht op gang zou kunnen brengen naar Zwitserland, een land zonder de euro.
Dat neemt niet weg dat Morningstar drie grote kwesties ziet voor Crédit Suisse: winst uit investment banking, een sterke Zwitserse franc en de strengere Zwitserse regelgeving inzake kapitaal. Compensatiekosten en een geringe aanwas van klanten drukken op de winst van de investment bank en de sterke franc maakt het alleen maar erger. De markt voor voorwaardelijke converteerbare obligaties (het type dat Crédit Suisse wil uitgeven om aan de strenge kapitaalvereisten te voldoen) moet zich overigens nog bewijzen. Morningstar vindt echter dat bovenstaande risico's in de koers van het aandeel Crédit Suisse is ingeprijsd en belegger veel upside biedt.
Waardering, groei en winstgevendheid (3 november 2011)
Concurrentievoordeel
Wide |
Fair value
41.00 CHF |
Koers & Financiële gegevens
Credit Suisse |
Duurzaamheid concurrentievoordeel
Stable |
Onzekerheid fair value
Very high |
Sector
financiële dienstverlening - banken |
Bekijk de
financiële gegevens en actuele koersinformatie van Crédit Suisse.
Morningstar verlaagt de fair value voor Crédit Suisse (de waardering van een onderneming op basis van de toekomstige kasstroom) met 2 Zwitserse franc tot 41 franc per aandeel. We nemen aan dat de activa in 2011 met 4 procent zullen afnemen en gemiddeld met 4-5 procent toenemen op de middellange termijn. We nemen aan dat vermogen onder beheer in die periode jaarlijks met 8 procent zal groeien.
Bulls
- Crédit Suisse heeft zich door de kredietcrisis heen bewezen als een van Europa’s sterkste banken. Die sterke reputatie helpt om zowel het waardevolle private bankingmétier als de cliëntgerichte investeringsbank uit te breiden.
- De combinatie van Crédit Suisse nadruk op zijn gestage activiteiten en risicobeheersing levert stabielere winsten en hogere marges op, waardoor de aandeelhoudersrendementen snel genormaliseerd worden.
- Crédit Suisse heeft een van ’s werelds topfranchises in handen op het gebied van private banking. Met genormaliseerde marges van ongeveer 40 procent is operationele winstgevendheid eerder uitzonderlijk. Winsten namen de laatste jaren af ten gevolge van de financiële crisis, maar de bank bleef nieuwe activa aantrekken.
- De cliëntgerichte investeringsbankactiviteit van Crédit Suisse heeft een betere verankering dan die van veel concurrenten, wat een streepje voor betekent nu de sector zich aan de afnemende honger naar risico aanpast.
- Crédit Suisse behoort tot de best gekapitaliseerde banken in Europa en zal zich waarschijnlijk moeiteloos aan de nieuwe kapitaalregelgeving aanpassen.
Bears
- De nieuwe strenge kapitaalregelgeving kan in combinatie met de lagere winstmarges van de beleggingsbank de toekomstige winsten wel eens lager doen uitvallen dan die in het verleden.
- De franchise van Crédit Suisses private banking wordt bedreigd door de recente maatregelen in Zwitserland om het bankgeheim te versoepelen.
- Crédit Suisse investeert fors om zijn private bankingmétier wereldwijd op de kaart te zetten maar marges eroderen door minder zin in het nemen van risico's bij investeerders en meer concurrentie bij het werven van talentvolle bankiers. Hierdoor hebben de investeringen zich nooit volledig terugbetaald.
- Meer dan de helft van Crédit Suisses genormaliseerde omzet wordt door de beleggingsbank gerealiseerd. Daardoor kunnen de inkomsten uiterst volatiel zijn.
Concurrentievoordeel
Crédit Suisse heeft een groot voordeel op concurrenten. De bank behoort tot de wereldtop onder de private-bankinginstellingen en vermogensbeheerders, heeft meer dan 1,3 biljoen Zwitserse franc aan beheerd vermogen en heeft een grote beleggingsbank in de gelederen. Dankzij het vermogen om de hechte relaties van zijn cliënten met hun financieel adviseurs om te zetten in stevige winsten, is het waardevolle private-bankingmétier het kernelement van de grote voorsprong op concurrenten van de Zwitserse reus.
Crédit Suisse had tussen 2004 en 2007 een sterk gemiddeld rendement op het eigen vermogen van 18 procent en leed tijdens de financiële crisis kleinere verliezen dan vele concurrerende beleggingsbanken. Volgens Morningstar zal het private-bankingmétier van Crédit Suisse winst blijven genereren en zijn marktaandeel nog uitbreiden dankzij de relatief solide prestaties van de groep tijdens de aanhoudende verstoring van de kredietmarkt.
Duurzaamheid concurrentievoordeel
Morningstar ziet de concurrentieopositie van Crédit Suisse als stabiel. In tegenstelling tot UBS, zijn meest geduchte concurrent, heeft Crédit Suisse geen zware imagoschade opgelopen door buitensporige risico's te nemen tijdens de kredietexplosie. Zoals de meeste banken had Crédit Suisse te lijden onder afschrijvingen en verminderde winstgevendheid. De bank staat echter paraat om de kredietcrisis als een van ’s werelds sterkste internationale banken achter zich te laten, terwijl zijn private-bankingactiviteit nu al (op het gebied van instromend nettovermogen) profiteert van het sterke imago van de bank.
Ondertussen merkt Morningstar op dat de Zwitserse bankgeheimwetgeving onder vuur ligt en dat de gewaarborgde privacy al enigszins verwaterd is. Of dit de concurrentiepositie van de sector al dan niet wijzigt, laten we in het midden. De meeste concurrende rechtsgebieden, zoals Singapore, hebben ook al ingestemd met een versoepeling van hun bankgeheim en dus betwijfelt Morningstar of Crédit Suisse daar clientèle aan zou verliezen.
Ontstaat er een nieuw private-bankingcentrum dat op een geloofwaardige manier de privacy van zijn klanten kan garanderen zoals Zwitserland dat vroeger kon, dan zou dat een verlaging van de beoordeling van concurentiepositie kunnen betekenen.
Belangrijke beleggingsoverweging
- In vergelijking met veel sectorgenoten is de blootstelling van Crédit Suisse aan de Europese commotie over staatsschulden erg beperkt. Zwitserland heeft een eigen valuta (geen euro) en de bank houdt maar weinig overheidsobligaties van de PIIGS-landen aan.
- De sterke Zwitserse franc betekent een lagere winst, omdat een groter deel van de kosten dan van de winst in francs is.
- De reputatie van het bankiershuis kwam ongeschonden door de crisis en ziet zijn clientèle momenteel aangroeien dankzij concurrenten in nesten.
Tips voor het beleggen in aandelen:
20 Tips voor het beleggen in aandelen
Meer weten over de methodologie achter Morningstar's beoordeling en waardering van ondernemingen en aandelen? Lees dan:
Hoe Morningstar aandelen onderzoekt en waardeert
Morningstar's sterrenrating voor aandelen
Vragen en antwoorden bij Morningstar's aandelenonderzoek
Het uitgebreide researchrapport van dit aandeel is beschikbaar voor institutionele beleggers, vermogensbeheerders en private bankers. Voor meer informatie over de ruim 1500 wereldwijde aandelen- en creditresearchrapporten kunt u contact opnemen met Morningstar via equitysales@morningstar.com.
