Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Equity Articles

Sectoranalyse testen en inspectie: drie wereldspelers domineren

De sector is bij veel beleggers vrij onbekend: testing, inspection en certification (TIC) is een business van hoge kwaliteit met sterke en stabiele marges. Regelgeving is zeer bepalend, ook voor de concurrentiekracht van de bedrijven: de grote jongens profiteren. Morningstar neemt deze sector onder de loep en bespreekt de drie dominante wereldwijde spelers in detail.

Robert van den Oever 23 augustus, 2017 | 10:36
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Het lijkt voor de gewone consument vanzelfsprekend dat alles wat je koopt is getest, maar de wereld van testen, inspectie en certificering is een enorme business. Die beperkt zich niet alleen tot producten, maar strekt zich uit van productieproces, de fabriek, het bedrijfsterrein tot aan vervoer en aflevering. Alles wat er gebeurt van producent tot consument moet gecontroleerd en gecertificeerd worden conform standaarden die overheden, toezichthouders en brancheverenigingen daarvoor hebben ingesteld. Morningstar neemt deze sector onder de noemer ‘Testing, Inspection en Certification’ (TIC) nader onder de loep.

De strenge regulering is zeer bepalend voor deze sector en ook zeer bepalend voor de concurrentiekracht van de bedrijven. Alleen de grote jongens, die een brede distributie hebben door wereldwijde aanwezigheid en zich op meerdere terreinen te begeven, zijn echt succesvol. Morningstar-analist Michael Field neemt ons in dit sectoroverzicht mee langs de specifieke kenmerken van deze industrie en hij licht de drie bedrijven toe die het meest kansrijk zijn.

Beleggers hebben volgens Field niet altijd in de gaten dat dit een business van hoge kwaliteit is met vaak aantrekkelijke marges en stabiliteit vanwege de grote rol die regelgeving speelt. Want zonder testen en inspectie kan er een heleboel economische activiteit helemaal niet plaatsvinden.

TIC sector overview exhibit 1

(klik op afbeelding voor vergroting)

Sleutelelement is de autorisatie tot het doen van testen en inspecties. Voor de bedrijven is hun portefeuille met competenties en autorisaties het belangrijkst. Het kost veel tijd, geld en moeite om zo’n portefeuille op te bouwen en autorisaties te verkrijgen van de bevoegde overheidsinstanties. Het is dan ook een zeer belangrijke drijfveer achter de Economic Moat van deze bedrijven.

Switchen is moeilijk
Het concurrentievoordeel bestaat ook uit de grote belemmering die er is om als klant van aanbieder te wisselen, de ‘switching costs’. Aanbieder en klant zijn sterk verweven met processen, it-systemen en fysieke locatie. Dat allemaal verplaatsen naar een ander brengt hoge directe kosten met zich mee.

Tweede reden is uit te drukken als de ‘cost of failure’. De kwaliteit en zekerheid die de leverancier biedt, zijn essentieel. Die wil je dat niet op het spel zetten en risico’s over je afroepen door naar een ander over te stappen die wellicht fouten maakt waardoor een incident zoals een terugroepactie ontstaat. De ‘client stickiness’ is dus hoog. Deze ‘cost of failure’ is een even sterke reden voor Economic Moat als ’switching costs’.

Drie toonaangevende spelers
Er zijn drie bedrijven wereldwijd actief in een veelheid aan disciplines: Bureau Veritas, Intertek en SGS. Naast deze drie grote, toonaangevende spelers is de markt sterk versnipperd. Onderstaande afbeelding laat zien dat de top-3 spelers samen 18% van de markt hebben en de top-15 samen slechts 45%. De overige 55% van de markt bestaat uit duizenden kleine bedrijven die ieder in een beperkte regio of in een bepaald specialisme actief zijn:

TIC sector overview exhibit 4

(klik op grafiek voor vergroting)

Multinationale klanten doen vaak het liefst zaken met een van de grote drie, zodat ze wereldwijd dezelfde processen in werking hebben. De aard van het test- en inspectiewerk vereist een lokale aanwezigheid, dus het grote netwerk van de drie wereldspelers dat daarin voorziet, geeft ze ook daarin weer een voorsprong op de niche-spelers.

Van oudsher zijn Europa en de Verenigde Staten de markten met de meeste business vanwege het hoge niveau van regelgeving. Het afgelopen decennium is echter China sterk opgekomen. Dat komt door de vraag vanuit consumenten naar objectieve maatstaven voor kwaliteit en veiligheid. Bovendien kiezen Chinese bedrijven vaak zelf voor testen, ook als die niet verplicht zijn, als een kwaliteitsstempel voor de eigen, binnenlandse consument.

TIC sector overview exhibit 6

(klik op tabel voor vergroting)

Het is heel moeilijk voor nieuwkomers om zich in te vechten in de markt. Dat kan eigenlijk alleen door in een niche te beginnen en daar dominant te worden. Het heeft de grote drie jaren, zelfs decennia gekost om hun portefeuille van competenties en autorisaties op te bouwen. Bureau Veritas, Intertek en SGS bestaan ieder al meer dan 100 jaar. Intertek is de jongste van het stel, opgericht in 1885.
 
Analist Field geeft Bureau Veritas, Intertek en SGS alle drie een Narrow Moat rating. Hieronder lichten we ze alle drie apart toe.

Bureau Veritas
Bureau Veritas is van de drie het ‘best idea’ oordeelt analist Field. Dat komt enerzijds door de waardering die momenteel opwaarts potentieel biedt tot aan de 21 euro per aandeel die Field als fair value berekent.

Anderzijds komt het door het onderscheid in de activiteiten van Bureau Veritas in vergelijking met de andere twee. Bureau Veritas is groot in de scheepvaart en offshore: die zijn goed voor 10% van de groepsomzet en kennen een marge van 19% waarmee het een van de winstgevendste segmenten van de hele business is.

Afgelopen jaar ging het echter even wat minder, met een omzetdaling van 2% als gevolg van de dalende olieprijs, waardoor er minder offshoreprojecten werd opgestart, en ook omdat er veel schepen tijdelijk uit de vaart werden genomen (‘opgelegd’ werden) waardoor er minder inspecties te doen waren. Dat heeft geleid tot koersdruk tot onder de fair value van 21 euro per aandeel.

Intertek
Intertek (tickercode ITRK) zoals we het nu kennen is gevormd in de jaren ’80 van de vorige eeuw door een reeks overnames. Van oorsprong is het actief in het testen van consumentenproducten en in transportcertificatie. In de automotive industrie test het onderdelen voor autofabrikanten. Van de drie groten haalt Intertek relatief meer omzet uit de regio Azië. Van de groepsomzet is 36% toe te schrijven aan Azië en 29% aan Europa.

Intertek heeft een verschuiving doorgemaakt in de richting van disciplines binnen het test-, inspectie- en certificeringlandschap die een hoge groei en hoge marges kennen. Dat zal de winstgevendheid dichter in de buurt van margeleider SGS brengen in de komende jaren. De belangrijkste activiteit is product-testen, hetgeen goed is voor 60% van de groepsomzet en ruim 75% van de groepswinst. Dat is een structureel groeiende business, vooral dankzij draagbare technologieëen die een hoge mate van testdeskundigheid vereisen.

Een activiteit die het moeilijker heeft, is grondstoffen en natuurlijke hulpbronnen. De omzet daalde daar met ruim 10% in de eerste helft van 2017, ingegeven door een afzwakkende business in olie door de dalende olieprijs. Veel projecten zijn door de olieprijsdaling vooruit geschoven.

Analist Field hanteert voor Intertek een Fair Value van 3,65 Bitse pond per aandeel. Het aandeel is in de afgelopen drie jaar maar liefst verdubbeld in waarde en de huidige koers impliceert volgens Field hoge toekomstverwachtingen.

SGS
De wortels van het Zwitserse SGS (tickercode SGS) liggen in de agrarische sector. Oorspronkelijk was het bedrijf actief in inspectie van landbouwgewassen en oogstresultaten. Europa is de bakermat van SGS en nog steeds komt het grootste deel van de omzet uit die regio: 45%. De kernactiviteit in landbouwm voeding en consumentenproducten presteert sterk. Groei komt onder meer door toename van het testen van elektronisch speelgoed.

De energiegerelateerde activiteiten staan ook hier, net als bij Intertek, onder druk door de lage olieprijs. Die energiebusiness valt bij SGS onder de brede divisie Industrie, en de margedruk daar doet de margegroei bij voeding en consumentengoederen deels teniet. SGS heeft veel activiteit die gerelateerd is aan grondstoffen en landbouw, en prijsfluctaties met flinke dips in de prijsniveaus kunnen nadelig uitpakken als opdrachtgevers gaan bezuinigen in een slecht jaar.

SGS is de grootste speler in zijn markt en alleen al door die schaalgrootte kan het bedrijf het meest profiteren van de trend bij bedrijven om test- en inspectiewerk uit te besteden. Want multinationals die zoiets uitbesteden, doen dat bij voorkeur aan een partij die dit werk wereldwijd voor hen kan uitvoeren.

Net als Intertek is SGS iets overgewaardeerd ten opzichte van de Fair Value die Field berekent: de Fair Value is 2,04 Zwitserse frank per aandeel bij een actuele koers van 2,16 frank.

Waarderingen vergeleken
Bureau Veritas daarentegen noteert onder zijn Fair Value. Onderstaande grafiek laat zien dat de koers van Bureau Veritas wat is achtergebleven bij die van zijn twee grote concurrenten daardoor biedt dit aandeel meer opwaarts potentieel. De koerszwakte in de gebieden olie en gas en scheepvaart hebben kans gecreëerd om in te stappen tegen een korting ten opzichte van de fair value.

TIC sector overview exhibit 17

(klik op grafiek voor vergroting)

Bekijk hier de video waarin Morningstar-analist Michael Field meer vertelt over de sector Testing, Inspection en Certification:

 

 

Lees ook eerdere sectoranalyses aandelen:

- Sectoranalyse aandelen: Europese telecom

- Sector analyse aandelen: defensieve consumentengoederen

- Deze bedrijven kunnen de concurrentie met Amazon aan

- De cloud: luchtkasteel of groeibriljant

- Overname Whole Foods door Amazon dwingt tot herbezinning

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Robert van den Oever  Robert van den Oever is research editor bij Morningstar in Amsterdam

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.