Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Fund analysis

Top-5 financials: Algebris aan kop

De financiële sector gaat door een tumultueuze periode waarbij aanhoudende renteverhogingen, mismanagement van renterisico en wegstromende depositogelden culmineerden in de ondergang van vier Amerikaanse banken en een geforceerde overname van Credit Suisse, met een controversieel randje, door UBS. De top-5 laat zien welke financials fondsen zich het beste door deze storm hebben weten te manoeuvreren.

Jeffrey Schumacher, CFA 08 mei, 2023 | 10:05
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Rinkelende alarmbellen, opgeworpen reddingsboeien en de vrees voor naschokken houden de bankensector en beleggers in hun greep: de financiële wereld schudt op haar grondvesten als gevolg van de crisis onder Amerikaanse banken. Cryptobanken Silvergate en Signature Bank werden slachtoffer van de nasleep van het FTX debacle, Silicon Valley Bank legde het loodje na een bank run, terwijl de restanten van First Republic Bank na een iets langere lijdensweg in handen zijn gekomen van JP Morgan. De bankenangst zette andere zwakke schakels in de sector eveneens onder druk, waarbij de zorgen oversloegen naar de andere kant van de oceaan en Credit Suisse in handen dreef van UBS.

En passant kreeg de markt voor AT1 obligaties met een vertrouwensbreuk te maken nadat de georkestreerde Zwitserse reddingsactie voor de nodige consternatie zorgde. De rust en het vertrouwen zijn nog niet wedergekeerd, aangezien PacWest de volgende Amerikaanse regiobank is die in moeilijkheden is gekomen. Daarmee is 2023 tot op heden een historisch jaar gebleken voor de financiële sector.

 

Domino-effect

Hoewel een combinatie van mismanagement van het renterisico en falend toezicht en regulering ten grondslag liggen aan het domino-effect onder de Amerikaanse regiobanken, heeft het monetaire beleid van de Fed hier ook een rol in gespeeld. De oplopende inflatie, in 2021 door Fed voorzitter Jerome Powell nog bestempeld als een tijdelijk fenomeen, bleek veel hardnekkiger dan gedacht, waarop de Amerikaanse centrale bank in een poging de inflatie te temmen met een reeks agressieve renteverhogingen in recordtempo de beleidsrente opschroefde van 0% naar niveaus rond de 5%.

Hoewel de impact hiervan langzaam zichtbaar lijkten te worden op de economie, creëerde het een onbedoeld bijeffect, namelijk een groot verschil in de rente die spaarders op hun bankrekening vergoed kregen versus wat ze in geldmarktfondsen of kortlopende obligaties konden verdienen. Een (digitale) bank run creëerde problemen voor deze banken, terwijl obligatieportefeuilles eveneens klappen kregen.

 

Grote gevolgen

De bankenmalaise zal leiden tot verscherpt toezicht en toenemende wet- en regelgeving, strengere stress tests en verhoogde kapitaalbuffers, maar ook tot meer grotere banken die too big to fail zijn. Gevolgen zullen er ook zijn voor de mate van kredietverstrekking, waarin de regiobanken in de Verenigde Staten een belangrijke rol speelden en daarmee een drijfveer waren achter de groei van de Amerikaanse economie.

Met een verlies van 1,95% over de eerste vier maanden van 2023 is de MSCI World/Financials een duidelijke achterblijver en presteert de sector als geheel alleen beter dan de energiesector. De problemen onder met name Amerikaanse regiobanken worden echter duidelijk zichtbaar wanneer we verder inzoomen op de sector. De MSCI World/Banks index noteert een verlies van 4,19%, maar de KBW Nasdaq Regional Banking index, waarin de Amerikaanse regiobanken zijn verenigd, verliest per eind april bijna een kwart van haar waarde. De Europese bankenindex laat daarentegen een heel ander beeld zien: een winst van 9,8%.

 

De Top-5

De top-5 is gebaseerd op een rangschikking van de year-to-date rendementen per eind april voor de fondsen geclassificeerd in de Morningstar categorie Aandelen Sector Financiële Dienstverlening, waarbij fondsen met een significante blootstelling aan een specifieke subsector of regio buiten beschouwing zijn gelaten om zo de zuiverheid van de peer group te waarborgen.

De top-5 wordt aangevoerd door Algebris Financial Equity Fund, met een rendement van 2,5%. Dat heeft de strategie, die wordt beheerd door Mark Conrad, te danken aan de grote kaspositie van het fonds (15-20%) en de overweging van Europese banken. Het Europese continent biedt volgens Conrad momenteel de beste mogelijkheden om te beleggen in financials omdat de naschokken naar verwachting minder krachtig zullen zijn dan in de Verenigde Staten. Daarbij stelt hij dat Europese banken nog steeds kunnen profiteren sterke ruggensteun vanuit fundamenteel, waarderings- en sentiment oogpunt. Ze handelen naar zijn mening op crisisniveaus, waarbij vele Europese bankaandelen een dubbelcijferige total payout yield bieden (het rendement voor aandeelhouders via aandeleninkoop en dividendrendement).

De topposities in de portefeuille worden ingenomen door UniCredit, Banco Santander, Societe Generale en ING Groep, terwijl de Griekse financials Piraeus Financial Holdings en Alpha Services and Holdings tot de best presterende aandelen in de portefeuille behoorden. Daarmee gaven ze tegenwicht aan de negen Amerikaanse regionale banken in de portefeuille, die allen 15-30% onderuit gingen in de eerste vier maanden van 2023.

Op de tweede plaats staat Robeco New World Financials, dat door de analisten van Morningstar wordt gewaardeerd met een Medalist Rating van Bronze. Het team, bestaande uit financials veteraan Patrick Lemmens, Michiel van Voorst en Koos Burema, voert consequent de kenmerkende, op groei gerichte aanpak van de strategie uit waarin top-down trendanalyse gecombineerd wordt met bottom-up aandelenselectie.

De portefeuille is structureel onderwogen naar banken, daar de managers beter groeimogelijkheden zien in andere segmenten binnen de financiële sector. In de afgelopen kwartalen hebben de beheerders hun blootstelling aan Amerikaanse financials teruggebracht door onder andere posities in Charles Schwab en Morgan Stanley af te bouwen, maar het fonds werd wel geraakt door de recente onrust doordat het kleine belangen had in Signature Bank en SVB.

Binnen de bankensector ziet het team kansen voor Europese rivalen en in opkomende markten. Ook werd de blootstelling aan Japanse financials verhoogd, mede door het aankopen van Resona. Deze lokaal georiënteerde bank is volgens de beheerders het best gepositioneerd om te profiteren van een koerswijziging van de Bank of Japan, mocht deze besluiten het yield curve control mechanisme verder te reviseren of zelfs het negatieve rentebeleid te normaliseren.

Het team heeft ook geleidelijk de blootstelling aan het thema digital finance teruggebracht, waarbij meer speculatieve groeinamen plaatsmaakten voor bedrijven van betere kwaliteit in onder andere financiële data en handelsplatformen. Dat betekent niet dat het fonds niet langer is blootgesteld aan opkomende en potentieel disruptieve bedrijven, want de beheerders blijven overtuigd van de langetermijnvooruitzichten voor betalingsbedrijven zoals Block of Marqeta, terwijl de teloorgang van digitale valuta in 2022 hun verwachtingen voor op blockchain gebaseerde ecosystemen niet heeft aangetast.

 

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Jeffrey Schumacher, CFA  is fondsanalist bij Morningstar Benelux

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.