Morningstar maatstaven voor Berkshire Hathaway
- Klasse A-aandeel Fair Value: $730.500,00
- Klasse B-aandeel Fair Value: $487,00
- Morningstar Rating: ★★
- Economic Moat Rating: Narrow
- Morningstar Uncertainty Rating: Low
Wat wij vonden van de jaarvergadering van Berkshire Hathaway
Hoewel de jaarlijkse vergadering van BRK.A/BRK.B van het beursgenoteerde Berkshire Hathaway altijd vermakelijk is geweest, is het niet altijd een enorme bron van zinvolle inzichten geweest. Hoewel het evenement van dit jaar hetzelfde aanvoelde als eerdere bijeenkomsten - de setting was hetzelfde, er waren massa’s aandeelhouders aanwezig en de topmanagers van het bedrijf stonden op het podium om vragen te beantwoorden van CNBC’s Becky Quick en aandeelhouders tijdens de vergadering - was er een grote schok in de aankondiging van CEO Warren Buffett dat hij de raad van bestuur van Berkshire zou aanbevelen om Greg Abel aan het einde van dit jaar het roer over te laten nemen.
Hoewel we deze aankondiging niet hadden verwacht toen we de vergadering ingingen, hadden we in ons rapport “10 vragen voor de jaarlijkse vergadering van Berkshire Hathaway in 2025” opgemerkt dat we veel meer opvolgingsgerelateerde vragen stelden dan in de afgelopen jaren, eraan toevoegend dat dit misschien een teken was dat we dichter bij het eindspel kwamen voor Buffetts tijd bij het bedrijf. Na het overlijden in november 2023 van Charlie Munger, vicepresident van Berkshire gedurende viereneenhalf decennium en Buffett’s oude vertrouweling, hebben we onze aandacht voor opvolgingsplanning binnen het bedrijf verhoogd, niet alleen vanuit personeelsperspectief, maar ook wanneer we nadenken over kapitaalallocatie.
Als we onze belangrijkste punten van de bijeenkomst van dit jaar samenvatten, willen we het volgende benadrukken:
De aankondiging van Buffett’s pensioen was niet alleen een schok voor beleggers, maar ook voor bestuursleden en zelfs voor Abel. Misschien was Buffett bang dat het nieuws zou uitlekken, zoals toen Munger tijdens de jaarlijkse vergadering in mei 2021 liet doorschemeren dat Abel de volgende CEO zou worden. Het werkte, want zelfs Abel leek geschokt door de aankondiging.
Abel’s vermogen om zowel investeerder als exploitant te zijn zal nu nog meer onder de loep worden genomen. Nu de dag dat Abel de teugels zal overnemen snel dichterbij lijkt te komen, denken we dat hij veel meer onder de loep zal worden genomen dan ooit tevoren. Er zal dieper worden ingegaan op de tijd dat hij BHE leidde en de investerings- en kapitaalallocatiebeslissingen waarbij hij betrokken was, vooral sinds hij meer dan zeven jaar geleden meer verantwoordelijkheden kreeg bij Berkshire.
Aandeelhouders zullen ook een idee moeten krijgen van hoe Abel’s inner circle eruitziet, want hij zal meer bedrijfsmedewerkers moeten hebben dan Buffett ooit heeft gehad als er van hem wordt verwacht dat hij functioneert als zowel operator als investeerder zodra hij de teugels in handen neemt. Het grootste probleem van Berkshire in de afgelopen tien jaar was het onvermogen om de ingehouden winsten in productieve investeringen of operationele bedrijven te stoppen, waardoor het kassaldo van het bedrijf bleef groeien.
Als Abel zijn nieuwe functie als chief executive op zich neemt, denken we dat Berkshire’s groeiende kasvoorraad en prioriteiten op het gebied van kapitaalallocatie bovenaan de agenda zullen staan. Zoals we al opmerkten in ons stuk voorafgaand aan de vergadering, is Abels eerste taak misschien het aanpakken van de opgeblazen balans van het bedrijf. Hoewel het hebben van veel contanten de balans sterk houdt en het bedrijf snel kan handelen als er zich investerings- of overnamemogelijkheden voordoen, denken we dat Berkshire veel te veel kapitaal in de boeken heeft staan.
Berkshire’s groeiende kasreserve zal een groter gespreksonderwerp worden met de verandering van management aan het einde van het jaar. Buffett heeft consequent gewezen op het gebrek aan aantrekkelijke investeringsmogelijkheden in de afgelopen 15 jaar, waardoor veel van dat overtollige geld zich heeft kunnen ophopen. En zelfs in periodes waarin Berkshire in staat was om een ton aan kapitaal aan het werk te zetten, eindigde het met meer geld in kas dan het wist wat het ermee moest doen. Ondertussen hebben enkele van de grotere deals die het bedrijf sinds de wereldwijde financiële crisis heeft gedaan - zoals de fusie van Kraft Foods met Heinz (2014-2015) en de overname van Precision Castparts (2015-2016) - niet aan de verwachtingen voldaan.
Wij blijven van mening dat een deel van Berkshire’s problemen om kapitaal aan het werk te zetten kan worden toegeschreven aan een meer concurrerende acquisitieomgeving voor het soort activa dat de verzekeraar over het algemeen nastreeft, waarbij het aantrekken van privékapitaal is toegenomen in de nasleep van de wereldwijde financiële crisis en de fondsen achter deze kapitaalinspanningen een steeds grotere voorraad droog kruit hebben om te gebruiken voor toekomstige deals.
Dat gezegd hebbende, denken we dat het grootste deel van de schuld voor het onvermogen van Berkshire om zijn kassaldi te verlagen, kan worden toegeschreven aan de eigen overnamecriteria van het bedrijf, die het bedrijf er in het verleden van hebben weerhouden om mee te doen aan onvriendelijke overnames, veilingen en biedingsoorlogen. Dat wil niet zeggen dat het een slechte strategie is, want zo gedisciplineerd zijn kan een bedrijf als Berkshire ervan weerhouden te veel te betalen voor activa; alleen hebben Buffett’s strenge criteria waarschijnlijk veel van de speelruimte geëlimineerd die soms nodig zou kunnen zijn om deals gedaan te krijgen.
De verzekeringswereld is weer een beetje met beide benen op de grond komen te staan, ook al blijft Geico het beter doen. Het verzekeringsbedrijf begint weer met beide benen op de grond te komen. We hadden gehoopt op meer inzicht in de concurrentieproblemen waar zowel BNSF, de Amerikaanse spoorwegmaatschappij van het bedrijf, als Geico de afgelopen vijf jaar mee te maken hebben gehad. We hebben deze problemen benadrukt en er vragen over gesteld in ons verslag van de voorvergadering. Onze vragen waren gericht op waar Geico was met zijn telematica-inspanningen - waarbij we opmerkten dat het bedrijf weliswaar weer winstgevende groei genereerde, maar dat de groei van de verdiende premies van het bedrijf nog steeds ver achterbleef bij die van Progressive - en wat BNSF deed aan precisiespoorvervoer, waarbij we ons zorgen maakten dat het niets meer was dan technische problemen die het bedrijf ervan weerhielden om de methodologie in te voeren, zoals we zagen bij Geico en telematica. Tijdens de vergadering werd al vroeg een vraag gesteld aan Jain over de aanzienlijke uitdagingen waarmee Geico werd geconfronteerd bij het moderniseren van zijn IT-systemen om telematica toe te laten in zijn acceptatie, waardoor het achterliep op collega’s zoals Progressive als het ging om het afstemmen van tarieven op risico’s, en over wat Combs de afgelopen vijf jaar specifiek had gedaan om Geico en zijn concurrentievoordelen te verbeteren.
In reactie hierop merkte Jain op dat “Todd geweldig werk voor ons heeft verricht in termen van het omgooien van de activiteiten. Toen hij het overnam, waren er twee belangrijke punten waarop Geico achterliep op zijn concurrenten. Ten eerste ... het afstemmen van het tarief op het risico. En ten tweede, telematica.” Jain voegde eraan toe dat de autoverzekeraar vijf of zes jaar geleden ver achterliep op zijn branchegenoten als het ging om het hebben van een volledig geïntegreerd telematicasysteem, maar dat het bedrijf “snel vooruitgang heeft geboekt” en voerde aan dat “ons telematica-aanbod bij Geico ongeveer net zo goed is als dat van anderen vandaag de dag.”
In termen van het beter afstemmen van tarieven op risico’s, verklaarde Jain dat Geico zich ook op een betere plek bevindt ten opzichte van branchegenoten, wat volgens ons te zien is aan de verliesratio en de kostenratio van het bedrijf in het afgelopen jaar. Geico bleef solide in de zwarte cijfers tijdens het eerste kwartaal, met een record verliesratio van 69,0% (nadat de verliesratio was gedaald naar een record van 69,4% in het vierde kwartaal van 2024). Dit was beter dan de 72,4% verliesratio die het bedrijf boekte in de periode van vorig jaar en ook aanzienlijk beter dan zijn vijfjarig gemiddelde verliesratio over het eerste kwartaal van 78,3% in 2020-24.
De aandelen van het bedrijf blijven licht overgewaardeerd en Buffett heeft het afgelopen jaar zelfs de inkoop van eigen aandelen stopgezet. Onze nieuwe schatting van de reële waarde komt overeen met respectievelijk 1,49 en 1,39 keer onze schattingen voor de boekwaarde per aandeel van Berkshire aan het einde van 2025 en 2026. De nieuwe schatting is qua waardering vergelijkbaar met waar we stonden toen we onze schatting van de reële waarde voor Berkshire in oktober bijwerkten.
Gezien de stijging van de aandelen van het bedrijf vorig jaar (de klasse A-aandelen stegen met 25,5% en de klasse B-aandelen stegen met 27,1%) en hun voortdurende stijging sinds het begin van 2025 (beide aandelenklassen stegen tot nu toe met ongeveer 19,0%) is Berkshire nu licht overgewaardeerd ten opzichte van onze schattingen van de reële waarde. Op hun slotkoersen van 2 mei werden beide aandelenklassen verhandeld tegen een premie van 11% ten opzichte van onze schattingen van de reële waarde, die beide een daling met hoge tot lage dubbele cijfers vanaf hier impliceren voor beleggers, mochten de aandelen terugkeren naar onze geschatte waarden.
Na verloop van tijd zijn we gaan geloven dat onze schatting van de reële waarde van het bedrijf in lijn is met Buffett’s eigen ideeën over de intrinsieke waarde van het bedrijf, vooral als we kijken naar de daling van de aandeleninkoop in het afgelopen jaar en de koers van Berkshire ten opzichte van onze schatting van de reële waarde. Toen het bedrijf zijn aandeleninkoopprogramma in 2018 bijwerkte om meer flexibiliteit in de inkoop mogelijk te maken, merkte het op dat het aandelen zou terugkopen wanneer Buffett van mening was dat “de inkoopprijs (was) onder de intrinsieke waarde van Berkshire, conservatief bepaald.”
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
