Japanse small en midcaps verslaan hun grote broers

De Japanse economie strompelt voort. Hoe doen beleggingsfondsen in Japanse obligaties en aandelen het? Morningstar dook in de cijfers.

Maarten van der Pas 18 augustus, 2010 | 13:13
Facebook Twitter LinkedIn

Japan is nog steeds de tweede economie in de wereld, maar het is een kwestie van tijd voordat het voorbij wordt gestreeefd door China. Het land kampt al twee decennia met een recessie en deflatie. Heeft de Japanse economie beleggers nog wat te bieden? Japanse obligaties wel. Die waren zowel de eerste zeven maanden van dit jaar als de laatste drie jaar de beste investering vergeleken met andere obligatiecategorieën in dollars en euro’s. Zie onderstaande tabel.

Tabel 1 - Rendement Japanse
                 obligaties
     
Beleggingscategorie Total Ret  YTD  (Mo-End) EUR Total Ret  Annlzd 3 Yr  (Mo-End) EUR Beleggingscategorie
JPY Bond 18.96 13.87 JPY Bond
Dollar High Yield Bond 15.39 7.71 Dollar Government Bond
Dollar Government Bond 15.18 7.41 Dollar Corporate Bond
Dollar Corporate Bond 14.87 6.11 Dollar High Yield Bond
Euro High Yield Bond 8.49 5.45 Euro Government Bond
Euro Corporate Bond 4.49 4.48 Euro High Yield Bond
Euro Government Bond 3.16 3.32 Euro Corporate Bond
(bron: Morningstar per 31/8/2010)      

Overigens komt dit goede rendement niet door het Japanse rentebeleid. Gemeten in yen (in plaats van euro) zijn de percentages veel lager: respectievelijk 1,24 (YTD) en 1,69 procent (3 jaar). Dat betekent, dat het goede resultaat vooral is te danken aan de depreciatie van de euro ten opzichte van de yen. Zie onderstaande grafiek met de koers van de euro afgezet tegen de yen (op 31 augustus was de koers 1 euro = 107,6 yen).



(Bron: Behr)

Ook vergeleken met andere beleggingscategorieën (Japanse, Europese en Amerikaanse aandelen)  waren Japanse obligaties de beste belegging over zowel de eerste zeven maanden van dit jaar als de laatste drie jaar.

Tabel 2 - Rendement Japanse obligaties en
                 aandelen
     
Beleggingscategorie Total Ret  YTD  (Mo-End) EUR Total Ret  Annlzd 3 Yr  (Mo-End) EUR Beleggingscategorie
JPY Bond 18.96 13.87 JPY Bond
Japan Small/Mid-Cap Equity 12.05 -5.51 US Small-Cap Equity
US Small-Cap Equity 11.72 -5.77 US Large-Cap Growth Equity
Japan Large-Cap Equity 9.40 -5.91 US Mid-Cap Equity
US Mid-Cap Equity 9.22 -7.47 US Large-Cap Blend Equity
US Large-Cap Value Equity 6.78 -8.10 Europe Large-Cap Growth Equity
US Large-Cap Blend Equity 6.24 -8.81 US Large-Cap Value Equity
Europe Mid-Cap Equity 5.76 -9.52 Japan Small/Mid-Cap Equity
Europe Large-Cap Growth Equity 5.72 -10.67 Europe Large-Cap Blend Equity
US Large-Cap Growth Equity 5.67 -11.12 Europe Large-Cap Value Equity
Europe Large-Cap Blend Equity 1.60 -11.14 Europe Mid-Cap Equity
Europe Large-Cap Value Equity 0.46 -11.91 Japan Large-Cap Equity
(Bron: Morningstar 31/8/2010)      

Opvallend is de sterke positie van aandelen van Japanse small, mid en large caps dit jaar. Japanse ondernemingen  profiteerden van de aantrekkende wereldeconomie, met name in China. Over de laatste drie jaar staan alle aandelencategorieën vanwege de recessie in de min, waarbij Japanse aandelen het slechter deden dan Amerikaanse.

Obligatiefondsen
De categorie ‘yen-obligaties’ had de eerste zeven maanden van dit jaar een rendement van 18,96 procent en de laatste drie jaar van 13,87 procent. In Nederland zijn maar zeven beleggingsfondsen verkrijgbaar die specifiek in obligaties in yen investeren. In tabel 3 en 4 staan de tien bestpresterende fondsen op een rij.

Tabel  3 - Rendement fondsen in Japanse
                  obligaties YTD
   
Beleggingsfonds Total Ret  YTD 
(Mo-End) EUR
Morningstar  Rating
1. Parvest Bond JPY 21.09 ***
2. Vanguard Japan Gov Bond Index Fund 21.06 *****
3. ING (L) Renta Fund YEN 20.60 ****
4. KBC Renta Yenrenta 20.41 ****
5. UBS (Lux) BF JPY 18.73 ***
6. Pictet-JPY Liquidity 18.43 **
7. Goldman Sachs Yen Liquid Res 18.31 ***
(Bron: Morningstar per 31/8/2010)    

 

Tabel 4 - Rendement fondsen in Japanse obligaties over 3 jaar  
Beleggingsfonds Total Ret  Annlzd
3 Yr  (Mo-End) EUR
Morningstar 
Rating
1. Vanguard Japan Gov Bond Index Fund 16.24 *****
2. Parvest Bond JPY 15.67 ***
3. KBC Renta Yenrenta 15.24 ****
4. ING (L) Renta Fund YEN 15.09 ****
5. UBS (Lux) BF JPY 15.06 ***
6. Pictet-JPY Liquidity 13.50 **
7. Goldman Sachs Yen Liquid Res 13.29 ***
(Bron: Morningstar per 18/8/2010)    

Small en midcap aandelenfondsen
De categorie Japanse small en midcap aandelen boekten de eerste zeven maanden een rendement van 12,05 procent. In tabel 5 de fondsen met de beste prestaties in deze periode. Deze 10 fondsen scoren allemaal beter dan het gemiddelde rendement.

Tabel 5 - Rendement fondsen in Japanse small en midcaps YTD  
Beleggingsfonds Total Ret  YTD 
(Mo-End) EUR
Morningstar  Rating
1. UBS (Lux) EF Small & Mid Caps Japan 20.72 **
2. Henderson Hrz Japanese SmallComp 19.96 ****
3. UBAM IFDC Japan Opportunities 19.50 ****
4. Schroder ISF Japanese Sm Comp 19.40 ****
5. Goldman Sachs Japan Sm Cp Port 17.40 ****
6. Parvest Equity Japan Small Cap 17.33 ***
7. ING (L) Invest Japanese Sm&Md Cps 16.68 ***
8. BNP Paribas L1 Equity Japan Small Cap 16.66 ****
9. PineBridge Japan Small Companies 16.40 *****
10. PineBridge Japan Smaller Companies Plus 16.14 ***
(Bron: Morningstar per 18/8/2010)    

Over drie jaar gemeten doet deze categorie van Japanse small en midcaps het heel wat minder goed met een verlies van 9,52 procent. Maar uitzonderingen bevestigen de regel. Neptune Japan Opportunities Fund versloeg de categorie met een winst van 9,10 procent. Over beide tijdsperiodes doen Japanse small en midcaps het beter dan large caps.

Tabel 6 - Rendement fondsen in Japanse small en midcaps  over 3 jaar    
Beleggingsfonds Total Ret  Annlzd
3 Yr  (Mo-End) EUR
Morningstar  Rating Morningstar Qualitative
1. Neptune Japan Opportunities Fd 9.10 *****  
2. Henderson Hrz Japanese SmallComp 0.05 ****  
3. Soc. Gén. AM Fund Equities Japan Target -2.36 *****  
4. Union Bancaire AM IFDC Japan Opportunities -2.58 ****  
5. JO Hambro CM Japan Fund -4.64 **** Elite
6. PineBridge Japan Small Companies -4.96 *****  
7. BNP Paribas L1 Equity Japan Small Cap -5.60 ****  
8. UBS (Lux) EF Small & Mid Caps Japan -6.00 **  
9. Fidelity - Japan Smaller Comp -6.32 ***  
10. PineBridge Japan Smaller Companies Plus -6.74 ***  
(Bron: Morningstar per 31/8/2010)      

Large cap aandelenfondsen
De Japanse large caps laat als categorie twee gezichten zien. In de periode van januari tot en met juli dit jaar boekten ze een rendement van 9,40 procent in vergelijking met de andere beleggingscategorieën (tabel 2). Maar de afgelopen 3 jaar staan de Japanse large caps stijf onderaan met een verlies van 11,01 procent. De 10 fondsen met het beste resultaat in de eerste zeven maanden leverden bovengemiddelde prestaties met Gartmore Japan Absolute Return als absolute uitschieter. 

Tabel 7 - Rendement fondsen in Japanse large caps YTD    
Beleggingsfonds Total Ret  YTD 
(Mo-End) EUR
Morningstar  Rating Morningstar Qualitative  Rating
Gartmore Japan Absolute Return Fd 25.48 ****  
JPMorgan Japan 50 Eq (JPY) 17.30 *****  
JPMorgan Japan Alpha Plus 16.68 ***  
Nordea-1 Japanese Value Fd 16.60 ***  
MM Japan Eq 16.59 ****  
Soc. Gén. AM Fund Equities Japan CoreAlpha 16.35 *****  
Credit Suisse SA (Lux) Equity Japan 15.59 ****  
Fidelity Active Strategy Japan 15.13 *****  
Martin Currie GF Japan 14.65 *** Superior
Aberdeen Glb Japanese Eq Fd 13.92 ****  
(Bron: Morningstar per 31/8/2010)      

En er zijn zelfs fondsen die zich van het forse verlies van deze categorie in de afgelopen drie jaar niets aantrekken en een bescheiden winstje weten te presenteren zoals Fidelity Japan Advantage.

Tabel 8 - Rendement fondsen Japanse large
                 caps 3 jaar
     
Beleggingsfonds Total Ret  Annlzd 3 Yr  (Mo-End) EUR Morningstar Rating Morningstar Qualitative  Rating
Fidelity Japan Advantage 2.38  *****  
Invesco Japanese Eq Core Fd 1.52  ***** Standard
Soc. Gén. AM Fund Equities Japan CoreAlpha -0.36 *****  
Morgan Stanley INVF Japanese Equity Advtg -3.09  *****  
JPMorgan Japan 50 Eq (JPY) -5.78 *****  
Fidelity Active Strategy Japan -5.78 *****  
IPM Fdmtl Umbrella Fd IPM Rafi Japan -5.81  *****  
Julius Bär EF Japan Stock Fund -6.45  *****  
JPMorgan Japan Alpha Plus -7.13 ***  
Nordea-1 Japanese Value Fd -7.59 ***  
(Bron: Morningstar per 31/8/2010)      

Toekomst
Japan kampt met serieuze economische problemen zoals in het artikel ‘Japan worstelt met zijn economie’ is uiteengezet. Het is nu wachten of de maatregelen van de Japanse overheid en de Japanse centrale bank om de binnenlandse consumptie te stimuleren en de stijging van de yen een halt toe rte roepen effect hebben. Een depreciatie van de yen is echter nadelig voor het rendement op obligaties (in euro gemeten).

De Japanse, op export gerichte large caps zullen profiteren van een goedkopere yen. Kazuyuki Terao, senior portfolio manager large caps bij RCM Japan, ziet enkele ontwikkelingen op korte en lange termijn waarvan Japanse large caps kunnen profiteren en die het volgens hem interessant maken om in Japanse large caps te beleggen. Op korte termijn zullen de grote Japanse ondernemingen hun resultaten verder verbeteren, zal de binnenlandse consumptie toenemen en zal de overheid belastingen voor ondernemingen verlagen. Op de lange termijn vaart Japan wel bij de Aziatische economische groei, zal de deflatie worden overwonnen en de aandelen zijn goedkoop geprijsd, aldus de fondsmanager.

Japan wordt voor zijn export steeds afhankelijker van China. Nam de uitvoer naar China begin deze eeuw nog zo’n 6 procent van de totale Japanse export voor zijn rekening, tien jaar later is dat al 20 procent. Nieuwe markten zijn naast China ook India en het Midden-Oosten. De Verenigde Staten en Europa worden minder belangrijk voor Japan. Bij beleggen in Japanse ondernemingen die sterk op de export zijn gericht is het dus goed te letten op hun blootstelling aan Aziatische groeiwonders. Zeker als in Europa en de VS het economisch herstel vertraagt of de economie in een dubbele dip schiet.

Small en Mid caps
Het momentum maakt Japanse small en mid caps een interessante beleggingscategorie. Koji Nakatsuki, senior portfolio manager small en midcaps bij RCM Japans, bevestigt de outperformance van Japanse small en midcap aandelen ten opzichte van large caps. Hij ziet nog een ander voordeel. De kleine en middelgrote Japanse ondernemingen worden minder bijgehouden door analisten. Waar een large cap gemiddeld door een kleine 15 analisten wordt gevolgd staat een small of midcap bij gemiddeld 3,4 analist op de radar. Waarbij zeventig procent van de aandelen slechts twee of minder analisten betrokken zijn.

Volgens Nakatsuki is er momenteel bij Japanse kleine en middelgrote ondernemingen sprake van een paradigmawisseling. Ze focussen zich op nieuwe, bijvoorbeeld duurzame producten en baanbrekende elektronische apparatuur. En ze richten zich daarbij op nieuwe afzetmarkten als China, India en het Midden-Oosten. Ook de Japanse thuismarkt wordt niet vergeten, maar dan wel met producten en diensten inspelen op nieuwe vraag zoals verpleeghuizen voor de vergrijsde bevolking, medicijnen en onderhoud van infrastructuur.

Elite
In de top 10 van fondsen in Japanse small en midcaps met het beste rendement over de afgelopen drie jaar is JO Hambro CM Japan Fund het enige fonds met een kwalitatieve rating van Morningstar. Waar de sterrenrating vooral wat zegt over prestaties in het verleden, probeert een analyst van Morningstar met zijn kwalitatieve rating ook wat te zeggen over de prestaties in de toekomst. JO Hambro heeft een 'elite' rating, de hoogste rating.
"Dit fonds is een goede keus voor beleggers en één van onze favoriete Japanse aandelen fondsen", licht Morningstar-analist Muna Abu-Habsa toe. "Het heeft alles wat we graag zien bij een fonds: met Scott McGlashan en Ruth Nash een ervaren managementteam, een bewezen strategie die diverse marktomstandigheden werkt en een fondshuis dat beleggen boven marketing zet en de kosten voor beleggers laag houdt."

(alle beleggingsfondsen die in dit artikel worden genoemd zijn verkrijgbaar in Nederland. De linkjes in de tabellen gaan naar een samenvatting van het findsrapport. Achter de 'log in' is een uitgebreide beoordeling van het fonds te lezen) 

 

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn

Over de auteur

Maarten van der Pas

Maarten van der Pas  is Financial Markets Editor bij Morningstar Benelux

© Copyright 2022 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings