Zorgen over de aanhoudende inflatie zetten veel beleggers ertoe aan om op zoek te gaan naar een directe afdekking tegen inflatie. Treasury Inflation-Protected Treasuries (TIPS), of Amerikaanse inflatiegerelateerde staatsobligaties, zijn ontworpen om precies dat te doen. En exchange-traded funds in inflatiegekoppelde obligaties bieden een nog eenvoudigere manier om hierin te beleggen.
Aan inflatie gekoppelde obligatie-ETF’s gedragen zich echter niet op de manier die veel beleggers zouden verwachten, en de ETF’s die zijn geïndexeerd op Europese inflatie lijken op dit moment niet synchroon te lopen. Sinds het begin van het jaar is hun performance vrijwel vlak en in sommige gevallen is hun waarde zelfs gedaald (in eurotermen), in tegenstelling tot wat er nu gebeurt met de inflatie. Uit gegevens van Eurostat blijkt dat de consumentenprijzen in de eurozone in april op jaarbasis met 2,2% zijn gestegen en de kerninflatie, die volatiele componenten zoals energie en voedselkosten uitsluit, steeg in dezelfde periode met 2,7%.
Als we iets beter kijken naar de historische correlatie tussen inflatie en het rendement van deze fondsen, zien we dat de relatie niet zo lineair is als beleggers zouden verwachten.
Als de inflatie hoog is en stijgt, betekent dat niet dat een inflatiefonds of -index automatisch zal stijgen; vaak is het tegenovergestelde waar. Waar het bij deze inflation-linked ETF’s meer om gaat is niet de inflatie vandaag, maar eerder wat er naar verwachting gaat gebeuren met de inflatie in de komende maanden, kwartalen en jaren.
“Dit is een gebied waar de relatie eenvoudig en voor de hand liggend lijkt: waarom zou je ze niet kopen als de inflatie stijgt? Het hangt af van wat de markt verwacht dat er zal gebeuren,” zegt Eric Jacobson, vastrentend strateeg bij Morningstar.
“Als de markt de huidige stijging van de inflatie al heeft ingeprijsd en geen verdere stijgingen in de toekomst verwacht, zal de waarde van obligaties die gekoppeld zijn aan de kosten van levensonderhoud niet profiteren.”
De beste inflatiegekoppelde ETF’s
Er zijn momenteel 5 in Europa gevestigde inflatiegekoppelde obligatie-ETF’s van iShares, Amundi, Xtrackers en UBS. Ze hebben allemaal een Morningstar Medalist Rating van Gold, Silver of Bronze. In een dergelijk universum zijn er beperkte mogelijkheden om op een consistente manier waarde toe te voegen ten opzichte van een standaard indexaanpak, en dit plaatst goedkope passieve fondsen in een goede positie om op de lange termijn bovengemiddelde rendementen te leveren.
De iShares € Inflation Linked Government Bond UCITS ETF IBCI is veruit de grootste ETF in zijn categorie. Dit fonds steeg afgelopen jaar met 1,1% en bleef daarmee 0,13 procentpunt achter bij zijn benchmark, de Morningstar Eurozone Treasury Inflation-Linked Securities Index. Dit jaar tot dusver steeg het iShares fonds met 0,09%.
Tegelijkertijd won de Amundi Euro Government Inflation-Linked Bond UCITS ETF E15H 1,1% in het afgelopen jaar, maar minder dan het gemiddelde fonds in de categorie EUR inflatiegekoppelde obligaties, dat 1,49% won. Het fonds bevond zich in het 53e percentiel voor prestaties.
De Xtrackers II Eurozone Inflation-Linked Bond UCITS ETF XEIN is afgelopen jaar met 1% gestegen en valt daarmee in het 61ste percentiel voor prestaties. Het fonds bleef 0,19 procentpunt achter bij de Morningstar Eurozone Treasury Inflation-Linked Securities Index. Op jaarbasis steeg het Xtrackers-fonds met 0,58%.
De USBBG Euro Inflation Linked 1-10 UCITS ETF FRC3 steeg het afgelopen jaar met 1,91% en presteerde daarmee beter dan het gemiddelde fonds in de categorie EUR inflatiegekoppelde obligaties, dat met 0,11% daalde. Het fonds stond in het vijfde percentiel voor prestaties en versloeg zijn benchmark met 1,84 procentpunt. Dit ETF is op jaarbasis met 3,36% gestegen, terwijl het gemiddelde fonds in zijn categorie met 2,61% steeg.
Vanwege de langere portefeuilleduration daalde het USBBG Euro Inflation Linked 10+ UCITS ETF FRC4 het afgelopen jaar met 4,22%, terwijl het gemiddelde EUR inflatiegekoppelde obligatiefonds 1,42% won. Het fonds stond in het 100e percentiel voor prestaties en bleef 5,44 procentpunt achter bij de Morningstar Eurozone Treasury Inflation-Linked Securities Index.
Zo werken inflatie-obligatie-ETF’s
Inflatie-geïndexeerde obligaties koppelen contractueel de hoofdsom en rente van de obligaties aan een nationaal, regionaal of wereldwijd erkende maatstaf voor inflatie. Dit type obligatie wordt meestal uitgegeven door een nationale overheid en biedt periodieke coupons en aflossing op de vervaldag, die beide gekoppeld zijn aan de inflatie.
Beleggers in een fonds of ETF zijn echter blootgesteld aan de marktwaarde van de obligaties in de portefeuille. Naast andere factoren bepalen rentetarieven deze waarde. Net als elke andere obligatiebelegging zijn inflatieobligaties onderhevig aan de relatie tussen duration (de gevoeligheid van een obligatie voor rentewijzigingen) en rentetarieven, behalve dat in dit geval de reële rente van belang is (in plaats van de nominale rente). De reële rente is de rente na aftrek van het huidige inflatiepercentage.
Moet ik beleggen in inflatiegekoppelde obligatie-ETF’s?
Volgens Dan Sotiroff, senior manager research analist bij Morningstar Research Services, hebben deze obligaties een zeer specifiek gebruik voor beleggers.
“Ten eerste zijn het obligaties, dus je moet hier denken aan kapitaalbehoud. Je wilt je geld beschermen tegen grote risico’s, zoals een marktcrash of iets dergelijks,” zegt hij.
“Dan komt het echt neer op inflatieverwachtingen. Deze obligaties beschermen tegen onverwachte inflatie en de nadruk moet echt liggen op de onverwachte component. Als je denkt dat de inflatie hoger zal zijn dan de huidige verwachtingen, dan zou je een inflatiegekoppelde obligatie nemen in plaats van een gewone staatsobligatie.
Tegelijkertijd is Mara Dobrescu, fixed-income strategies research directeur bij Morningstar, van mening dat “beleggers zich ervan bewust moeten zijn dat deze producten hun eigen specifieke mechanismen hebben”, aangezien “inflatiegekoppelde obligatiefondsen, vooral in de eurozone en het Verenigd Koninkrijk, meestal worden uitgegeven met langere looptijden dan gewone staatsobligaties. Dit betekent dat ze gemiddeld een veel langere duration hebben dan hun tegenhangers in nominale obligaties, waardoor ze veel gevoeliger zijn voor rentewijzigingen.”
Daarom “moeten beleggers beoordelen of ze het belangrijker vinden om hun portefeuille te beschermen tegen de stijgende inflatie of tegen de stijgende rente (omdat de keuze voor een inflatiegekoppeld obligatiefonds met een lange looptijd deze tweede doelstelling in gevaar kan brengen). Ten tweede is het bij het kiezen van een inflatiegerelateerd obligatiefonds essentieel om de kosten te onderzoeken, aangezien producten met lage kosten de beste kans hebben op succes op de lange termijn,” zegt Dobrescu.
