Analyse aandeel Shell

VISIE MORNINGSTAR

Het verhaal over Shell heeft momenteel twee kanten. Het grootste pluspunt is dat de operationele kasstromen hard op weg zijn om de komende jaren recordhoogtes te bereiken als enkele megaprojecten in bedrijf komen. Het solide dividend van Shell is dus veilig en groeit de komende jaren waarschijnlijk als de olieprijs op of nabij het huidige niveau blijft.

Maar een aantal negatieve aspecten overtuigt Morningstar ervan dat de opwaartse potentie van Shell op de korte termijn ophoudt. Productiedoelen zullen waarschijnlijk niet gehaald worden gegeven het feit dat Noord-Amerikaans schaliegas niet langer economisch te ontwikkelen is. Shell zette daar zwaar op in, maar op dit moment is het een mislukking. Verder blijven de downstream activiteiten (raffinage van olie en de distributie en verkoop van olie- en gasproducten) een grote wissel trekken op het totale rendement en de zeer noodzakelijke reorganisatie voor deze divisie moet zich nog materialiseren.

Morningstar verwacht dat deze twee kwesties (schaliegas en een zwakke downstream divisie) het rendement op kapitaal zullen dempen en voorlopig beneden dat van concurrenten Chevron en Exxon Mobil houden.

WAARDERING

Economic Moat		Fair value		Stewardship Rating
Narrow		EUR 30.00		Standard
Moat Trend		Uncertainty		Sector
Negative		Low		Energie - olie en gas geïntegreerd

BELANGRIJKE BELEGGINGSOVERWEGINGEN

• Bij een gebrek aan hogere (toekomstige) gasprijzen zal de USD 30 miljard die Shell heeft verbonden aan de winning uit onconventionele bronnen in Noord-Amerika het rendement van de upstream activiteiten (exploratie en productie) de komende paar jaar negatief beïnvloeden.
  
  
• Zoals alle grote oliemaatschappijen moet Shell betere resultaten neerzetten met zijn exploratieprogramma wil de productiegroei niet in toenemende mate afhankelijk zijn van dure overnames en/of kostbare onconventionele productiemethoden en teerzanden.
  
  
• Shell's downstream prestaties zijn miserabel (eencijferig rendement op kapitaal). Deze divisie vraagt duidelijk om een reorganisatie wil Shell solide langetermijnrendement realiseren.

BULLS

• Shell's recente, belangrijke 'levenslange' projecten zoals Pearl GTL, Qatargas 4 en het uitgebreidde Athabasca teerzandproject hebben de potentie om samen jaarlijks USD 5 miljard aan operationele kasstroom te genereren. Dat stuwt de totale kasstroom van Shell tot recordhoogte, beschermt het huidige dividend en biedt ruimte voor groei van het dividend als olieprijzen op of nabij het huidige niveau blijven.
  
  
• Shell heeft veel patenten voor GTL-technologie (gas to liquid) en is één van de grootste spelers ter wereld in LNG (liquefied natural gas). Het profiteert van decennialange ervaring en veel jarenlange relaties met afnemers in Azië. In een wereld met een aanzienlijke hoeveelheid ongewonnen gas verkeert Shell in een gunstige positie om de komende jaren betrokken te worden bij de ontwikkeling en ontginning van deze bronnen.
  
  
• De resultaten van de downstream activiteiten zijn slecht. Het lijkt erop dat het management van Shell zich geen illusies koestert over de structurele uitdagingen die zijn raffinaderijen in Europa en de Verenigde Staten op zich af zien komen. Het zou niet verbazen als de oliemaatschappij op korte termijn een reorganisatie op dit terrein aankondigt.
  
  

BEARS

• Shell's besluit om zwaar in te zetten op schaliegas is een grote mislukking en heeft de winst van zijn upstream activiteiten in Noord-Amerika vermorzelt. Droog gas (dry gas) in de Verenigde Staten en Canada zullen de komende jaren het rendement waarschijnlijk negatief beïnvloeden als de gasprijs zich niet aanzienlijk herstelt.
  
  
• De nationalisering van olie- en gasbronnen houdt in toenemende mate de wereldwijd resterende bronnen (in Saoedi-Arabië, Mexico, Brazilië, Rusland et cetera) uit handen van Westerse oliemaatschappijen. Die hebben daardoor bij hun jacht op nieuwe voorraden steeds minder plaatsen waar ze terecht kunnen en worden gedwongen tot dure olie- en gasbronnen (zoals schaliegas, teerzanden en de Noordpool).
  
  
• De wet van de grote getallen is een serieuze tegenwind bij de groei van de grote oliemaatschappijen. Als de grootste ondernemingen verliezen zij door hun productie jaarlijks een grotere absolute hoeveelheid voorraden dan andere, kleinere olie- en gasmaatschappijen die Morningstar volgt. In het geval van Shell moet de onderneming per jaar 1,2 miljard boe (barrel of oil equivalent) aan olie en gas boeken om zijn voorraden op peil te houden.

_____________________________________________________________

Lees ook deze aandelenanalyse van sectorgenoten
ExxonMobil

Overzicht alle aandelenanalyses >

Aanbevolen Aandelen >

20 Tips voor het beleggen in aandelen >


Meer weten over de methodologie achter Morningstar's beoordeling en waardering van ondernemingen en aandelen?
Hoe Morningstar aandelen onderzoekt en waardeert

Morningstar's sterrenrating voor aandelen

Vragen en antwoorden bij Morningstar's aandelenonderzoek


Het uitgebreide researchrapport van dit aandeel is beschikbaar voor institutionele beleggers, vermogensbeheerders en private bankers. Voor meer informatie over de ruim 1500 wereldwijde aandelen- en creditresearchrapporten kunt u contact opnemen met Morningstar via equitysales@morningstar.com.