Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Equity Articles

Chipmachinemakers blijven floreren

De vijf bedrijven die aan chipfabrikanten de apparatuur leveren die zij nodig hebben om chips te maken, hebben de wind enorm in de zeilen. Deze Big Five, waaronder ASML uit Nederland, profiteren ervan dat halfgeleiders steeds breder ingezet worden – zoals voor de cloud en het 5G-netwerk. Morningstar laat zien waarom deze vijf zo kansrijk zijn en wanneer het interessant is om deze aandelen te kopen.

Rentsje de Gruyter 02 december, 2020 | 12:13
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Fabrikanten van apparatuur voor het maken van wafers - dunne plakjes halfgeleidermateriaal zoals silicium, die nodig zijn om chips te maken – hebben zo ongeveer alles mee op het moment. Om te beginnen domineert een beperkt aantal spelers de markt. De vijf grootste partijen op deze zogeheten WFE-markt, de afkorting voor wafer fabrication equipment, hebben een marktaandeel van meer dan 70%.

Met andere woorden: Applied Materials, ASML, Lam Research, KLA en Tokyo Electron hebben een zeer comfortabele positie op deze grote markt, die een waarde vertegenwoordigt van meer dan 50 miljard dollar. Daar komt bij dat de WFE-markt minder cyclisch wordt, onder andere doordat halfgeleiders voor steeds meer doeleinden gebruikt (gaan) worden. Waren dat voorheen alleen pc’s en smartphones, nu worden chips bijvoorbeeld ook ingezet in de autoindustrie, voor kunstmatige intelligentietoepassingen, de cloud en de realisatie van het 5G-netwerk.

Consolidatie en stabielere omzet
Wat wafermachinemakers ook helpt, is dat de vraag naar hun producten stabieler wordt, dankzij een consolidatieslag aan de kant van de chipmakers. Daardoor wordt de klantenkring van WFE-makers kleiner maar fijner en zitten er klinkende namen tussen als TSMC, Samsung, Intel en Micron. Dat stelt hen in staat om consistent een hogere omzet te halen. Verder zorgen de diensten die de Big Five op WFE-gebied aan kopers van hun apparatuur verlenen ook steeds meer voor een stabiele inkomstenbron. Ook dat maakt ze minder cyclisch van aard.

Innige relatie
Mede doordat het fabricageproces van halfgeleiders zo complex is en de investeringskosten zo hoog zijn, hebben chipfabrikanten en wafermachinemakers een symbiotische relatie. Beleggers die echt verstand hebben van deze ingewikkelde tak van sport, met Extreme Ultra Violet (EUV)-fotolithografie, 3D-technieken en nieuwe transistorstructuren en -materialen, kunnen hiervan profiteren: omdat zij weten wie de échte kanshebbers zijn.

Tech Observer nov 2020 Exhibit 5

Volgens tech-aandelenanalist Abhinav Davuluri van Morningstar zal hierdoor de waarde van een investering in WFE-aandelen de komende vijf jaar met 6% toenemen. Met dank ook aan de steeds grotere inzet van innovatieve technieken zoals EUV-lithografie en 3D NAND, die nodig is voor geavanceerdere tools. De afgelopen vijf jaar hadden beleggers trouwens ook allerminst te klagen over hun return on investment: die bedroeg in die periode maar liefst 12%.

Koopwaardig bij koersdaling
De concurrentiepositie van de Big Five op de WFE-markt is erg sterk: niet voor niks gaf Morningstar ze alle vijf – op Tokyo Electron na – al eerder een Wide Moat-rating. Alleen Tokyo Electron heeft een Narrow Moat-rating. Al zijn de vijf aandelen nu overgewaardeerd, als er een koersdaling komt, zou analist Davuluri in zijn eigen woorden ‘een gretige koper’ worden. Hun concurrentievoordeel zit ‘m vooral in kostenvoordelen en immateriële activa. Een ander voordeel is dat ze hun apparatuur aan alle chipmakers kunnen verkopen; daarin gelden dus geen beperkingen.

Tech Observer nov 2020 Exhibit 0

Kwestie China
Wat WFE-bedrijven ook in de kaart speelt, is het feit dat China zijn eigen chips wil gaan maken, zodat het daarvoor niet meer afhankelijk is van andere landen. Of ze daar ook ten volle van kunnen (blijven) profiteren, is echter niet zeker. Zie de kwestie die ASML afgelopen jaar had met de Amerikaanse autoriteiten, die niet wilden dat het bedrijf zijn EUV-machines verkocht aan China. Het is dus wel spannend hoe de relatie tussen de Verenigde Staten en China zich zal ontwikkelen als in januari de nieuwe Amerikaanse president aantreedt. Zal Joe Biden ook geneigd zijn om exportbeperkingen op te leggen?

Coronacrisis versnelt transformatie
De WFE-markt heeft indirect ook profijt van de coronapandemie, zelfs al heeft dat voor een zwakker economisch klimaat gezorgd. Door de pandemie is immers de digitale transformatie versneld: veel meer mensen werken, studeren en gamen nu vanuit huis. En dat drijft de vraag naar WFE-apparatuur op. En Morningstar verwacht dat de groei in 2021 nog hoger zal uitvallen. Zo voorziet analist Davuluri dat ASML volgend jaar 20% meer EUV-machines zal verkopen. Die kosten zo'n €130 miljoen per stuk.

Klanten hebben de WFE-spelers in drie segmenten van de markt: in die van logic, voor klanten die geïntegreerde apparaten maken, zoals Intel; die van foundry met klanten als Samsung en Taiwan Semiconductor Manufacturing; en tot slot op het geheugengebied, met klanten als Samsung, Micron en SK Hynix.

Wie doet wat? Applied Materials
Bij de Big Five in de WFE-hoek valt op dat hun producten maar ten dele overlappen, al zijn er ook spelers die in bijna elk marktsegment actief zijn. Dat laatste geldt voor Applied Materials, de grootste verkoper. Het enige waarmee dit bedrijf zich níet bezighoudt, is met lithografiemachines – ASML’s core business. Dankzij die brede portefeuille is Applied Materials een stabiele langetermijninvestering voor beleggers.

ASML: lithografie
Voor ASML geldt juist dat het zich concentreert op één marktsegment – de lithografiemachines. Maar omdat de onderneming, in 1984 voorgekomen uit Philips en ASMI, het leeuwendeel van de wereldwijde markt op dit deelgebied in handen heeft, heeft het ook erg goede kaarten – zeker met zijn EUV-machines. Canon en Nikon, ASML’s concurrenten op lithografiegebied, houden zich met dit laatste gebied niet bezig.

Lam Research: etsen
Dan Lam Research: dat is de marktleider in etsmachines, die nodig zijn om materialen te verwijderen van wafels, en die essentieel is als je chips wilt fabriceren. Sterker nog, etsen wordt steeds belangrijker door de groeiende inzet van 3D NAND. Morningstar denkt daarom dat Lam nog harder zal groeien dan de rest van de WFE-industrie.

KLA: specifieke tools
Ook KLA zit op rozen: het maakt diagnose- en controletools, de zogeheten PDC-apparaten. Daar is steeds meer vraag naar, omdat ze chipmakers uiteindelijk helpen om de winstgevendheid van chips te vergroten.

Tokyo Electron: etsen en coaten
De enige onderneming met een Narrow Moat-rating, houdt zich bezig met het toevoegen en verwijderen van materiaal op wafers. Ofwel met het etsen, coaten en schoonmaken van wafers. Zijn relatief brede portefeuille maakt het tot een minder cyclische onderneming, maar daar staat tegenover dat het in winstgevendheid toch achterloopt op bijvoorbeeld Applied en Lam.

Tech Observer nov 2020 Exhibit 1

ASMI: een zesde relevante speler
Tot slot nog even aandacht voor een zesde speler op WFE-gebied. Het net als ASML Nederlandse ASMI heeft een No Moat-rating en is een stuk kleiner dan zijn Big Five-broers, maar het wordt toch met belangstelling gevolgd door de analisten van Morningstar. Dat komt omdat ASMI zogeheten ALD-machines ontwerpt waarmee je dunne, identieke laagjes kunt maken – beter dan met de oudere tools. En daar is steeds meer behoefte aan nu 3d-ontwerpen zo in opkomst zijn. Wel ontwerpen Lam en TEL inmiddels ook ALD-tools: dat zijn dus geduchte concurrenten voor ASMI.

 

Lees meer over aandelen:

- ABN Amro en ING blijven ondergewaardeerd

- Zalando doet het goed, maar blijft dat wel zo?

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Rentsje de Gruyter  Rentsje de Gruyter schrijft freelance voor Morningstar Benelux.

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.