Belangrijkste opmerkingen:
• De ECB nadert het einde van haar renteverlagingscyclus.
• De meeste analisten verwachten een pauze in juli en een verlaging in september.
• De inflatie in de eurozone ligt dicht bij de doelstelling, maar geopolitiek en handelsbelemmeringen blijven moeilijk te voorspellen risico’s vormen.
Hoewel de meeste waarnemers van het monetaire beleid het erover eens zijn dat de Europese Centrale Bank het einde van haar renteverlagingscyclus nadert, is de markt verdeeld over de vraag of er dit jaar nog één of twee renteverlagingen zullen volgen en hoe snel die zullen komen. Na het besluit van de ECB van 5 juni om de rente met 0,25 procentpunt te verlagen, zijn er nog maar vier geplande monetaire beleidsbijeenkomsten in 2025.
De verlaging in juni was de achtste sinds het begin van de versoepelingscyclus een jaar eerder. In totaal heeft de ECB haar belangrijkste depositorente in iets meer dan een jaar tijd gehalveerd van 4% naar 2%. Dit is een van de snelste overgangen van verkrapping naar versoepeling onder de grote centrale banken, zowel qua tempo als qua omvang.
De drie belangrijkste rentetarieven van de ECB
• Tarief depositofaciliteit: 2,00% (per 11 juni)
• Belangrijkste herfinancieringsrente: 2,15%
• Marginale beleningsfaciliteit: 2,40%
Nu de inflatie in de eurozone weer in de buurt komt van de doelstelling van 2% en de leenkosten dalen, denken veel analisten dat de ECB in de buurt komt van haar eindrente - het niveau waarop het monetaire beleid de economie niet meer stimuleert of beperkt.
Maar de geopolitieke instabiliteit en het onvoorspelbare handelsbeleid van de VS bemoeilijken de vooruitzichten.
Vanaf eind juni weerspiegelen de swapmarkten de verwachtingen van ruwweg nog één renteverlaging door de ECB tegen het einde van het jaar, waarbij september wordt gezien als het meest waarschijnlijke moment. Een stap in juli lijkt steeds onwaarschijnlijker, omdat beleggers verwachten dat de ECB wacht op meer duidelijkheid over het Amerikaanse handelsbeleid onder president Donald Trump en op de volgende ronde projecties van ECB-medewerkers, die in september worden verwacht.
Het huidige prijsniveau impliceert slechts een kleine kans op een verlaging in juli, terwijl ongeveer 0,14 procentpunt is ingeprijsd voor september. In december bedraagt de impliciete depositorente ongeveer 1,70%, wat aangeeft dat de markten een volledige verlaging verwachten, maar weinig daarna.
Zal de ECB de rente verlagen tot neutraal niveau?
Michael Field, Morningstar’s hoofdstrateeg voor de Europese markten, denkt dat de ECB al dicht bij haar einddoel is voor deze renteverlagingscyclus. Hij merkt op dat de inflatie in juni naar verwachting met 2% is gestegen en relatief stabiel is gebleven op of rond het streefniveau van de centrale bank.
“Dit zou erop wijzen dat de bank het evenwichtsniveau van de rente heeft gevonden. Toegegeven, er kan wat gesleuteld worden aan de randen, maar ik verwacht geen grote renteverlagingen of -verhogingen, tenzij de economische omstandigheden in de tweede helft van het jaar wezenlijk veranderen.”
Field voegt eraan toe dat een grafiek van de rentetarieven bij de belangrijkste centrale banken over de afgelopen twee jaar een sterke discrepantie laat zien. “De rentetarieven in het VK en de VS liggen nog steeds boven de 4%, terwijl we in de EU op de helft zitten. Ik denk niet dat men volledig beseft hoe snel en hard de ECB de rente het afgelopen jaar heeft verlaagd.”
Carsten Roemheld, strateeg voor de kapitaalmarkt bij Fidelity, ziet nog wat speelruimte. “Wij verwachten dat de ECB de rente tegen het einde van het jaar nog één of twee keer zal verlagen, waardoor de depositorente zal dalen tot 1,5%”, zegt hij. “Gezien het nog steeds zwakke economische klimaat en de huidige inflatieverwachtingen lijkt een dergelijke strategie voorlopig gerechtvaardigd.”
“Hierdoor zou de depositorente echter onder de zogenaamde ‘neutrale’ rente komen te liggen, die nog steeds wordt verondersteld rond 2% te liggen. Dat zou een meer expansieve beleidskoers betekenen - in duidelijk contrast met de VS, waar we een meer restrictieve aanpak verwachten met stabiele basisrentetarieven tot het einde van het jaar.”
Verlaging in september meest waarschijnlijk, maar niet zeker
Bastian Freitag, hoofd vastrentende waarden in Duitsland bij Rothschild & Co Wealth Management, beschouwt één verdere renteverlaging als het meest waarschijnlijke scenario, maar zegt dat het onzeker blijft of dit in juli of september gebeurt.
“Wij denken dat een verdere verlaging met 25 basispunten in september mogelijk is, na de publicatie van nieuwe projecties. Maar dat zal grotendeels afhangen van hoe de tarieven, de groei en de inflatie zich ontwikkelen,” zegt hij tegen Morningstar.
Hij merkt op dat recente communicatie van de ECB, waaronder opmerkingen van directielid Isabel Schnabel, suggereert dat de ECB in juli een pauze zal inlassen en zal wachten op bijgewerkte macroprojecties.
In een toespraak op 24 juni benadrukte Philip Lane, hoofdeconoom van de ECB, de noodzaak van flexibiliteit en voorzichtigheid. De taak van de bank om de inflatie terug te brengen naar de doelstelling is grotendeels volbracht, zei hij, maar nieuwe geopolitieke en handelsgerelateerde onzekerheden vragen om een voorzichtig, data-afhankelijk en flexibel monetair beleid. “Als gevolg daarvan is het niet mogelijk om het toekomstige rentepad precies te sturen,” zei Lane.
ECB-president Christine Lagarde herhaalde dat standpunt op 23 juni en benadrukte dat de ECB haar rentebeleid per vergadering zal bepalen, zonder zich vooraf vast te leggen op een bepaald pad. Toekomstige beslissingen, zei ze, zullen worden geleid door de inflatievooruitzichten, de onderliggende prijsdynamiek en de kracht van de monetaire beleidstransmissie.
Voorspellingen ECB juni 2025
Inflatie:
• 2,0% in 2025 (versus 2,3% in maart)
• 1,6% in 2026 (tegenover 1,9%)
• 2,0% in 2027 (ongewijzigd)
Groei (BBP):
• 0,9% in 2025 (ongewijzigd)
• 1,1% in 2026 (tegenover 1,2%)
• 1,3% in 2027 (ongewijzigd)
Conflict Iran-Israël en handelsoorlog zorgen voor onzekerheid over inflatie
Hoewel de inflatie dicht bij het streefcijfer ligt, hebben recente geopolitieke schokken de vooruitzichten volatieler gemaakt. Het conflict in het Midden-Oosten lijkt voorlopig op pauze te staan en de Brent-olieprijzen, die met ongeveer 20% waren gestegen, zijn teruggekeerd naar het niveau van begin juni, waardoor de inflatiedruk afneemt.
Volgens Deutsche Bank Research voegt een aanhoudende stijging van de olieprijzen met $10 per vat ruwweg 0,25 procentpunt toe aan de geharmoniseerde index van consumentenprijzen (HICP) binnen twee tot drie maanden en 0,4 procentpunt over 12 maanden. In de prognoses van de ECB van juni was rekening gehouden met een daling van de olieprijzen met USD 10, waardoor het verwachte desinflatiepad in gevaar zou kunnen komen.
Hogere energieprijzen betekenen ook een negatieve aanbodschok en reduceren dus de groei. Voor elke stijging van $10 per vat stijgt de rekening van de olie-import in de eurozone met ongeveer 40 miljard euro, wat neerkomt op een verlies van 0,25% van het bbp.
Welk effect hebben renteverlagingen op beleggers?
Aandelenmarkten hebben de neiging om te stijgen bij verwachte renteverlagingen. Op de obligatiemarkten betekent een dalende rente een lager rendement, waardoor de obligatiekoersen stijgen. Lagere rentes maken bestaande obligaties ook aantrekkelijker voor rendementen, met name obligaties die al zijn uitgegeven in een periode met hoge rentes.
Ondertussen zal de spaarrente op bankrekeningen waarschijnlijk dalen, ten nadele van spaarders. De tarieven die spaarders ontvangen hangen grotendeels af van de depositofaciliteit, die bepaalt welke rente banken ontvangen voor het ‘s nachts storten van geld bij de ECB. Leners daarentegen profiteren van lagere tarieven omdat consumentenschulden en hypotheken goedkoper worden.
Wanneer zijn de volgende ECB-vergaderingen in 2025?
• 24 juli 2025
•11 september 2025
• 30 oktober 2025
• 18 december 2025
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
